Közös az úton a közép-európai jegybankok?

Londoni pénzügyi elemzők szerint a magyar, a cseh és a lengyel jegybank egyaránt jelentősen csökkenteni fogja inflációs előrejelzéseit, és hamarosan újabb kamatcsökkentési ciklusba kezd. A Commerzbank - az egyik legnagyobb európai pénzügyi szolgáltató csoport - londoni befektetési részlegének felzárkózó piacokkal foglalkozó elemzői csütörtökön ismertetett átfogó tanulmányukban közölték: alapeseti előrejelzésük az, hogy a Magyar Nemzeti Bank (MNB) az idei év végéig 1,00 százalékra csökkenti alapkamatát a jelenlegi 1,35 százalékról. A ház szerint támpontot adhat majd a további kamatpolitika megítéléséhez, hogy az MNB a márciusi inflációs jelentésben mennyivel korrigálja lefelé 2016-ra szóló maginflációs előrejelzését.

Ki kell várni

A Commerzbank elemzői szerint a kamatcsökkentések nyilvánvalóan csak azután következhetnek, hogy az MNB bővíti mennyiségi enyhítési programját a kamatcsere-aukciók kiterjesztésével. Az infláció diffúziós mutatója - amely azt méri, hogy a kosáron belül milyen az inflációs gyorsulást, illetve lassulást mutató összetevők megoszlása - jelenleg semleges, vagy negatív a három térségi gazdaságban, és ebben a mutatóban még nem is jelent meg teljes mértékben az olajárak legutóbbi zuhanásának hatása - hangsúlyozzák a Commerzbank londoni elemzői.

Kiemelték ezzel kapcsolatban, hogy 2006 óta minden inflációs gyorsulási időszakhoz rendre zéró feletti diffúziós inflációs mutatók járultak, különösen akkor, amikor a helyi fizetőeszközök a 2008-as pénzügyi válság idején, majd az euróövezeti válság 2011-es kiéleződése közepette ismét meredeken gyengültek. Most azonban a térségi valuták enyhe gyengülése közepette ilyen átszűrődő hatás nincs, és e környezetben a globális nyersanyagár-sokkok hatása fokozatosan szétterjedhet az inflációs kosár összetevőinek széles körére - áll a Commerzbank csütörtöki londoni tanulmányában.

Ide a tankönyv már nem elég

A ház szerint a három közép-európai EU-gazdaságban a bérnövekedési ütem már két éve jóval meghaladja az inflációét. A két mutató szétkapcsolódott, és most már nem elégséges annak a "tankönyvi logikának" a felidézése, hogy a javuló munkapiaci helyzet hamarosan átfordítja a dezinflációs folyamatokat.

A Commerzbank elemzői szerint jelenleg éppen ellenkező folyamat figyelhető meg: a bizonyítékok arra vallanak, hogy az inflációs várakozások visszaesése már a maginflációs összetevők egyre szélesebb körébe is átszűrődik, és ha ez a jelenség meggyökeresedik, akkor már hosszú ideig ható és erőteljes ellenirányú hajtóerő szükséges a folyamat megfordításához. Ebben a környezetben a Commerzbank londoni elemzői Magyarország mellett Lengyelországban is 1,00 százalékra csökkenő jegybanki alapkamattal számolnak az idei év végéig, Csehországban pedig növekvő esélyét látják a negatív kamatszint kialakulásának.

Hasonló véleményen

Más nagy londoni házak szerint is szükségessé válhat az MNB alapkamatának további csökkentése, elsősorban a hosszabb távú olajár-dinamika és az euróövezeti jegybank (EKB) monetáris politikájának együttes hatásai miatt. A JP Morgan globális pénzügyi szolgáltató csoport londoni elemzőinek jelenleg érvényes előrejelzése szerint a teljes kosárra számolt tizenkét havi magyarországi infláció az idei második negyedévben mínusz 0,5 százalék környékére süllyedhet vissza, és 2016 végére is csak 1,6 százalékig gyorsul. A ház elemzői ezekre az előrejelzéseikre is lefelé ható kockázatokat látnak.

A JP Morgan közgazdászai szintén valószínűsítik azt is, hogy az olajárak meredek zuhanása a kilengésekre hajlamos elemektől egyébként megszűrt maginflációra is közvetett, de erőteljes lefelé ható nyomást gyakorol. A cég londoni elemzői szerint a kamatcsökkentések lehetőségén még komolyabban el kellene gondolkodni, ha az EKB - ahogy ezt a JP Morgan elemzőstábja várja - márciustól agresszívabb mennyiségi enyhítésbe kezd, ebben az esetben ugyanis szükségessé válhat a magyarországi és az euróövezeti rövid távú pénzpiaci kamatszint különbségének szűkítése.

A JP Morgan elemzői mindezek alapján arra szintén számítanak, hogy az MNB márciusban újabb kamatcsökkentési ciklusba kezd, és 1,00 százalékra, vagy ez alá csökkenti alapkamatát. A ház nem zárja ki ugyanakkor e ciklus későbbi kezdetét.