Kísért a jegybanki pénzeső: csődök, leminősítések jöhetnek a kitömött NER-es cégeknél (frissítve)

Lassan öt éve annak, hogy lezárult a Magyar Nemzeti Bank (MNB) Növekedési Kötvényprogramja (NKP), a nem kis részben NER-es vállalkozásokat olcsó forrással ellátó pénzeső azonban még sokáig kísérteni fog az MNB könyveiben is.

A jegybank 2025-ös éves jelentése szerint az NKP-ban összesen 89 kibocsátó 114 kötvénysorozatot hozott forgalomba, és ezzel 2859 milliárd forintnyi külső forrást vont be. A Monetáris Tanács 2021. december 14-én az NKP lezárásáról határozott, így a program keretében az utolsó kötvénykibocsátásra és jegybanki vásárlásra 2022 áprilisában került sor. 

A csaknem 2900 milliárdnyi kötvényállomány több mint felét annak idején a jegybank vásárolta meg. Az elsődleges piacon 1228 milliárd forintnyi hitelpapírt jegyzett le, a másodlagos piacon pedig további 321,6 milliárdot vásárolt. 

Az eredeti feltételek nem voltak szigorúak: ahhoz, hogy az MNB beszálljon egy vállalat finanszírozásába, elég volt B+ minősítést szereznie a kötvényeire. A jegybanknak az NKP előtt nem volt vállalati kötvényállománya, az idei első félév végén 1367,6 milliárd forintnyival rendelkezett, és a statisztikáiból az is kiderült, hogy a program indulása óta összesen 36,7 milliárd forintot bukott ezeken a hitelpapírokon. 

Már csődök is vannak, és ez még csak a kezdet

Ez azonban még csak a kezdet. Mostanra ugyanis a 89 kibocsátóból már körülbelül húsznak ennél gyengébb a minősítése. Sőt fizetésképtelen cégek is vannak a jegybank által hitelezett vállalkozások között. Legutóbb a zuglói irodakomplexum építését elbukó, az előző kormánnyal jó kapcsolatot ápoló Bayer Construct jelentett csődöt, és vált a Scope Ratings  hitelminősítőnél is D kategóriássá. Ezt a céget az MNB az NKP során 20,75 milliárd forinttal finanszírozta. Az MNB augusztusi értékpapírstatisztikáiban ennek a csődnek már látszódhat a nyoma.

Nem a Bayer Construct az első olyan cég, amelyiknél problémák jelentkeztek. A listában szerepel négy olyan vállalat is, amelynek visszavonták a hitelminősítését, ezek a Vasútvill, az Optimum Solar, a Textura és a Global Refuse Holding. A Global Refuse Holding kakukktojás a listában, a Scope Rating ugyanis a kibocsátó kérésére, üzleti okokra hivatkozva vonta vissza a minősítését, amely egyébként BB- volt stabil kilátással.

A másik három cégnél viszont üzleti nehézségek vezettek a minősítés megvonásához. Az Optimum Solar két éve felszámolás alá került, a Textura Zrt. kötvényeinek minősítését folyamatosan rontotta a Scope Ratings, majd tavaly vissza is vonta. 

Törékeny lehet a NER-es cégek minősítése

Azt, hogy mennyire törékeny némelyik NKP-s cég fizetőképessége, ha kiesik a kormány kegyeiből, a legjobban talán a Vasútvill esete példázza. A cég Homlok Zsolt érdekeltségébe tartozik, akinek a volt felesége, Ágnes Mészáros Lőrinc kisebbik lánya. A

Vasútvill minősítése eredetileg BB- volt stabil kilátással, a házasság megromlása után viszont elmaradtak a közbeszerzések, így a hitelminősítés is szélsebesen romlani kezdett.

Két évvel ezelőtt a cég már a fizetésképtelenséget jelentő D kategóriában volt. A Vasútvill kötvényeiből viszonylag szerény mennyiséget, 2,1 milliárd forintnyit vásárolt az MNB. A Textura hitelpapírjaiból viszont 3,5 milliárdot, az Optimum Solart pedig összesen 4,2 milliárd forinttal hitelezte. 

Félő, hogy egyre több NKP-s cég jut hasonló sorsra, a kormányváltás óta ugyanis folyamatosan romlanak az előző kormánnyal jó kapcsolatban lévő cégek besorolásai. Július végén a Mészáros Lőrinc érdekeltségébe tartozó Opus Global fedezetlen kötvényeit egyből két fokozattal rontotta le a Scope Rating: BBB- -ról BB- -ra. A cég minősítését is BB- fokozatra csökkentették, a kilátásokat pedig negatívra rontották. Az Opus kötvényeiből annak idején csaknem 27 miliárd forintnyit zsákolt be a jegybank. 

A Garancsi István és Scheer Sándor érdekeltségébe tartozó Market Zrt. hitelminősítését nemrég BB- -ról B+-ra szállították le negatív kilátással (a kötvény minősítése egyelőre maradt BB-), ami azt jelzi, hogy újabb leminősítésre lehet számítani.

A hitelminősítő az indoklásában persze szigorúan kerüli a kormányváltás említését, de burkoltan körülírja, kockázatot jelent, hogy a Market szinte kizárólag a magyar piacon működik, vagyis ha elveszíti a megrendeléseit, akkor bajba kerülhet. Összesen csaknem 30 milliárd forintnyi kötvényt vásárolt tőle az MNB.

Az új kormány vizsgálódik, és ez nem tesz jót a minősítésnek

Több, mint 21 milliárd forintnyit vett összesen a GTC kötvényeiből is a jegybank. A jegybanki alapítványok ingatlanügyei miatt elhíresült cég minősítése – azt követően, hogy kiderültek az alapítványokkal kapcsolatos vagyonvesztésről szóló hírek – szélsebesen romlott le BBB- fokozatról B- -ra, ami összesen hat fokozatnyi rontást jelent. Jelenleg B a társaság besorolása, vagyis tavaly novemberben egy fokozatot javult, de kérdés, mit hoz a jövő. 

A Kis-Szölgyémi Ferenc tulajdonában álló és Rogán Antal holdudvarához köthető LIWO FM minősítését is rontották még a választás előtt az idén márciusban. Jelenleg BB- a minősítése a korábban B+N Referencia néven ismert cégnek, amelyet az idén márciusban kereszteltek át, a hivatalos magyarázat miatt a nemzetközi terjeszkedés érdekében. Az egyebek között a magyarországi kórházak takarítására és klímatelepítéseire kiírt tenderek nagy nyertese szintén számíthat arra, hogy a vele kötött szerződéseket Hegedűs Zsolt egészségügyi miniszter felülvizsgálja majd, például az esetleges túlárazások szempontjából. 

A Scope-nál jelenleg nagyjából két tucat magyar cég vár a hitelminősítése felülvizsgálatára. Közülük nem kevés olyan NER-hez közeli vállalkozás van, mint a Duna Aszfalt, az Épkar vagy a Kopaszi Gát Zrt. Ezek a cégek komoly kormányzati nyomás alá kerülhetnek.

A jegybank nem reagált

Az biztos, hogy az előző kormányhoz közel álló cégek kötvényeiből sok százmilliárd forintot tartó MNB-nek ezek a fejlemények nem kedveznek. Ha a Bayer Construct csak az első a sorban, és más kötvénykibocsátók is nehéz helyzetbe kerünek, akkor nem biztos, hogy az MNB hozzájut majd a pénzéhez. A Privátbankár természetesen megkérdezte a jegybankot arról, hogyan látja a programot, és milyen kifutásra számít, de több mint egy hetes várakozás után sem kaptunk választ. 

Sok cég van pedig az NKP programban, amelyeknél rezeg a léc, és már hajszálra van attól, hogy a kötvényük a D kategóriába kerüljön. Ide tartozik a C minősítésű Wellis Magyarország Zrt., amely a jakuzzikirályként is ismert Czafik Zsolt érdekeltsége. A Telex írt bővebben a vállalkozó nehézségeiről. A szintén C kategóriás Pannon-Workot a hitelminősítő szerint további leminősítés fenyegeti, de nem áll jól a legendás Caola szénája sem, hiszen június óta csak CC a besorolása, miután nem fizette ki a kötvényeire az esedékes kamatot a befektetőknek. 

Mi az a hitelminősítés, és hogy kell olvasni az osztályzatokat?

A hitelminősítés azt mutatja meg a befektetők számára, hogy mennyire kockázatos adós egy kötvénykibocsátó cég. Általában minél kockázatosabb, annál magasabb kamattal tud kibocsátani kötvényeket. 

A hitelminősítők általában az A, B, C, és D betűkkel jelölik a besorolásokat. Az első háromból lehet kapni egy, kettő vagy három betűt, mindegyik kombinációból létezik negatív, semleges és pozitív változat is, a D a default, vagyis a csőd jele. Ez azt jelenti, hogy a legjobb AAA-tól a legrosszabb D-ig összesen 28 fokozat van. 

Alapvetően két nagy kategóriát is megkülönböztetnek: a befektetésre ajánlott és a spekulatív (bóvli) besorolást. A befektetésre ajánlott szint legalsó fokozata a BBB-. Az NKP programban részt vevő cégek közül mindössze 8-nak van befektetésre ajánlott kötvénye.