6p

A jegybankok illetékeseit és a pénzügyi piacokat 2023-ban ért meglepetések nagy része abból eredt, hogy még nem értjük az elmúlt tizenöt év − többek között a világjárvány − által a háztartásokra és a vállalatokra gyakorolt mélyebb gazdasági hatásokat. A Fidelity szakértői szerint az elkövetkező hónapokban tisztábban fogunk látni, legalábbis az inflációval, a kamatlábak optimális szintjével és az amerikai munkaerőpiac rendíthetetlen ellenálló képességével kapcsolatban. A befektetők azonban joggal tartanak attól, hogy a ciklus következő szakasza még nagyobb volatilitást hoz majd.

A gazdaság továbbra is szolgál meglepetésekkel, de egy dologban biztosak lehetünk: ha az amerikai és más fejlett országok kamatlábai még mindig nem érték el a csúcspontjukat, akkor hamarosan el fogják, a növekedés pedig ilyen körülmények között meg fog torpanni.  A Fidelity négy lehetséges forgatókönyvet lát a 2024-es évre és az üzleti ciklus következő szakaszára vonatkozóan, ezek közül a ciklikus recessziót tartja a legvalószínűbbnek.

A munkaerőpiaci szűk keresztmetszetet illusztráló indexünk végre enyhülésre utaló jeleket mutat. Forrás: Fidelity International, a FIL Global Macro Team számításai, Haver Analytics, 2023. október Sárga: NBER recessziós időszakok; Zöld: Puha landolási időszakok; Kék: A Fidelity US Labour Market Tightness mutató
A munkaerőpiaci szűk keresztmetszetet illusztráló indexünk végre enyhülésre utaló jeleket mutat. Forrás: Fidelity International, a FIL Global Macro Team számításai, Haver Analytics, 2023. október Sárga: NBER recessziós időszakok; Zöld: Puha landolási időszakok; Kék: A Fidelity US Labour Market Tightness mutató

A piacok azonban, mivel a visszaesésre számító befektetők egyszer már megégették magukat, most a Goldilocks-szcenáriónak is nevezett ideális körülmények között bekövetkező, lágy landolásra számítanak, melynek során a kamatemeléseknek és az elmúlt két év szigorításainak pont annyi hatása lesz, hogy a gazdaság és a munkaerőpiac fokozatosan visszanyerje az egyensúlyát. A Fidelity azonban más vélemény van.

A 2024-es Fidelity alapforgatóköny a ciklikus recesszióról szól

A fiskálisan megtámogatott fogyasztók és vállalatok által lendületben tartott kitartás volt 2023 legnagyobb meglepetése, de hacsak nem történik valami rendkívüli, akkor az alapkezelő arra számít, hogy jövőre már tényleg bekövetkezik a gazdaság lassulása. Már ma is vannak erre utaló jelek: a háztartások és a vállalati szektor által a világjárvány idején felhalmozott megtakarítási tartalékok szinte kimerültek, várhatóan a fiskális támogatás is csökkenni fog, és valószínűleg megélénkül a refinanszírozási igény, annak ellenére, hogy a hitelezési feltételek általánosan szigorodni fognak.

Az USA fogyasztóinak felesleges megtakarításai már csaknem kimerültek. Megjegyzés: A felesleges megtakarítások összege a tényleges személyi megtakarítások és az egyes recessziók első hónapját megelőző 48 hónap során megfigyelt megtakarítási trend között a Bureau of Economic Analysis (BEA) által számított különbség.
Az USA fogyasztóinak felesleges megtakarításai már csaknem kimerültek. Megjegyzés: A felesleges megtakarítások összege a tényleges személyi megtakarítások és az egyes recessziók első hónapját megelőző 48 hónap során megfigyelt megtakarítási trend között a Bureau of Economic Analysis (BEA) által számított különbség.

Mindez alátámasztja a 2024-es ciklikus recesszióról szóló Fidelity alapforgatókönyvet; az infláció már elkezdett csökkenni, de a kamatlábak még tartósan magasabban maradnak, amíg nem utalnak egyértelműbb jelek arra, hogy az infláció visszatér a célértékhez. A központi bankok akkor váltanak irányt és kezdik csökkenteni a kamatlábakat, amikor nyilvánvalóvá válnak a növekedésre gyakorolt káros hatások.

Alapvetően továbbra is úgy gondoljuk, hogy a szakpolitikai szigorítást egyszerűen csak némi késéssel követik a reálgazdaságra gyakorolt hatások. A transzmissziós csatorna lassú, de nem dugult be, és az, hogy az infláció még mindig ilyen ragadós, a rosszul időzített várakozásokra utal, melyeket most egyensúlyba kell hozni a realitással. Egy mérsékelt recesszió, amelynek hátterében szigorú monetáris politika állna, ezt el is érhetné, miközben a fejlett világban lassan megszűnnének a megkésett fiskális támogatás hatásai. A munkaerőpiacok normalizálódnak és helyreállítják az árstabilitást, majd 2024 végén megindulnánk a talpra állás felé” - tette hozzá Al-Hilal István, a Fidelity International közép-kelet-európai igazgatója.

Európában, ahol az átviteli csatorna hatékonyabb, már látszanak a recesszió jelei. Ennek hatására az Európai Központi Bank elkezdett a növekedésre összpontosítani − ez a tendencia a Fidelity szerint jövőre az Egyesült Államokban is megindul majd.

Az üzleti aktivitást mérő jelenlegi mutatók szerint Európa gyorsabban lassul, mint az USA. Forrás: Fidelity International, a FIL Global Macro Team számításai, Refinitiv Datastream, 2023. október
Az üzleti aktivitást mérő jelenlegi mutatók szerint Európa gyorsabban lassul, mint az USA. Forrás: Fidelity International, a FIL Global Macro Team számításai, Refinitiv Datastream, 2023. október

Alternatív kimenetelek

A ciklikus recesszió mellett − amelynek valószínűsége a Fidelity szerint 60 százalékos − a 2024-es kitekintésükben egy súlyosabb mérlegrecesszió (valószínűsége 10 százalék) befektetési következményeit is megvizsgálták a szakértők– ez széleskörű kiadáscsökkentésre késztetné a vállalatokat és a fogyasztókat egyaránt, és az egész gazdaságon végigsöpörne.

A 2024-es Fidelity alapforgatókönyv a ciklikus recesszióról szól. Fotó: Depositphotos
A 2024-es Fidelity alapforgatókönyv a ciklikus recesszióról szól. Fotó: Depositphotos

A mérlegrecesszió hátterében a nagyon magas reálkamatlábakra adott diszruptív reakció állna, és akár 2025-ig is eltarthatna. Megnézték a kedvezőbb, lágy landolás forgatókönyvének (szerintük 20 százalékos) esélyét is, valamint azt az esetet, amikor 2024-ben egyáltalán nem következik be landolás (ennek valószínűsége 10 százalék), más szóval, amikor a gazdaság a jelenlegi növekedési és inflációs szinten marad, ami a központi bankokat újabb, bár csak fokozatos kamatemelésekre készteti.

 Ne feledjük a ritkán bekövetkező, de annál fájóbb kockázatokat sem

A növekedést más valós veszélyek is fenyegetik. Kína útja a sokat emlegetett talpra állás felé a vártnál göröngyösebbnek bizonyult. Az országban zajló történet annyira egyedi, hogy ahhoz már saját forgatókönyveket dolgoztak ki 2024-re, és összességében úgy vélik, hogy Peking idén el fogja érni a növekedési céljait, de ennél többre nemigen lesz képes, mivel lassan beköszönt az ellenőrzött stabilizáció időszaka.

Az amerikai választási évben ki fog csúcsosodni a kormányzat költekezési képességét fenyegető pártpolitikai megosztottság, ami mind Európában, mind Ázsiában jelentősen módosíthatja a geopolitikai célkitűzéseket.

Az orosz-ukrán háború tovább növeli az árupiaci árakat, pedig a kínálat már így is szűkös. Továbbra is fennáll az Izrael és a Hamasz közötti háború regionális konfliktussá bővülésének kockázata, ami az olajárak emelkedését is maga után vonná, és újabb headline inflációs sokkot idézne elő. Ez pedig a kamatlábak kártékony emelkedéséhez, valamint a stagfláció kockázatához vezethet.

A szakpolitikai döntéshozók folytatják a pénzügyi rendszer korlátainak feszegetését. A világ most először lép ki a mennyiségi lazításból, és sok minden van, amit nem tudunk − és nem is tudhatunk.  Arra kell számítani, hogy a narratívák gyorsan fognak változni. A Fidelity elemzői szerint fel kell készülnünk arra, hogy a következő ciklusok rövidebbek lesznek, figyelnünk kell a kereslet és a kínálat közötti egyensúly megbomlására, valamint arra, hogy a szakpolitikai intézkedések hatása esetleg csak késleltetve fog érvényesülni.

 

A rovat támogatója a 4iG

LEGYEN ÖN IS ELŐFIZETŐNK!

Előfizetőink máshol nem olvasott, higgadt hangvételű, tárgyilagos és
magas szakmai színvonalú tartalomhoz jutnak hozzá havonta már 1490 forintért.
Korlátlan hozzáférést adunk az Mfor.hu és a Privátbankár.hu tartalmaihoz is, a Klub csomag pedig a hirdetés nélküli olvasási lehetőséget is tartalmazza.
Mi nap mint nap bizonyítani fogunk! Legyen Ön is előfizetőnk!

Makro / Külgazdaság Vége a jó világnak a benzinkutakon?
Privátbankár.hu | 2025. július 5. 08:10
Nem kizárt, hogy az árak csökkenése a jövő héten nem fog folytatódni.
Makro / Külgazdaság Végre egy jó hír: tovább csökkentek az energiaárak az EU-ban
Privátbankár.hu | 2025. július 4. 13:31
Az euróövezetben és az Európai Unióban havi összevetésben csökkentek, éves szinten nőttek a termelői árak májusban az Európai Unió statisztikai hivatala, az Eurostat pénteken közzétett adatai szerint.
Makro / Külgazdaság Orbán Viktor: Az országnak lesz kenyere
Privátbankár.hu | 2025. július 4. 09:29
Bővítik az öntözést az Alföldön, szeptembertől indul az Otthon Start.
Makro / Külgazdaság Kapott egy újabb gyomrost a kormány – ezúttal az állami hivataltól
Privátbankár.hu | 2025. július 4. 08:30
A KSH szerint az ipari termelés éves szintű csökkenése kéthavi lassulás után májusban ismét fokozódott.
Makro / Külgazdaság Költekezésbe kezdhet a kormány
Privátbankár.hu | 2025. július 3. 15:27
Mindez az EU által elfogadott országspecifikus mentesítési záradékkal lehetséges. 
Makro / Külgazdaság Érződik a brit gazdaság teljesítményén a globális bizonytalanságok enyhülése
Privátbankár.hu | 2025. július 3. 14:09
A vártnál sokkal nagyobb mértékben javultak a brit gazdaság júniusi aktivitási mérőszámai.
Makro / Külgazdaság Jegybanki előrejelzés: ennyibe kerülhet az üzemanyag
Privátbankár.hu | 2025. július 3. 08:59
Az energiaárak továbbra is kulcsfontosságúak a magyar gazdaság számára.
Makro / Külgazdaság Miért nem jutnak sokan saját otthonhoz Magyarországon? – a lakhatási válság számokban
Privátbankár.hu | 2025. július 3. 06:57
Bár több a lakás, mint a háztartás, egyre többen nem jutnak saját otthonhoz – derül ki a GKI elemzéséből.
Makro / Külgazdaság Elmozdult a 30 éves amerikai jelzáloghitelek kamata
Privátbankár.hu | 2025. július 2. 17:04
Az Egyesült Államokban közel három hónapja a legalacsonyabbra csökkent a 30 éves jelzáloghitelek kamata a június 27-én záródott héten – közölte az amerikai jelzáloghitelező bankok szövetsége (Mortgage Bankers Association of America – MBA) szerdán.
Makro / Külgazdaság Meglepte az elemzőket az euróövezet friss adata
Privátbankár.hu | 2025. július 2. 12:51
Nőtt a munkanélküliség, pedig nem ezt várták.
hírlevél
Ingatlantájoló
Együttműködő partnerünk: 4iG