Új adósságértelmezés a feltörekvő piacokon

A nyersanyagár-robbanás és a kedvező globális likviditási környezet teljesen új értelmezést adott az utóbbi három évben a "feltörekvő piacok" kategóriájába sorolt adósosztálynak, amelynek kockázatát ma már nem elsősorban az devizaadósságára megkövetelt hozamfelárak jellemzik, áll az egyik vezető londoni befektetési ház kedden kiadott térségi elemzésében.

A JP Morgan londoni részlegének 46 oldalas globális összeállítása szerint azóta, hogy a feltörekvő gazdaságok a 90-es évek elején sikerrel visszatértek a nemzetközi tőkepiacra, a cég által vezetett feltörekvő piaci kötvényindex (EMBIG) hozamkülönbsége volt a térségi adóskockázat legalkalmasabb mérőszáma. Azóta azonban az országcsoport kormányai a "pénzesőt" a Brady-kötvényállomány gyakorlatilag teljes felszámolására használták fel, és az EMBIG állományának csaknem 40 százaléka átkerült a befektetésre ajánlott minősítési kategóriába.

A Nicholas Brady egykori amerikai pénzügyminiszterről elnevezett kötvényeket 1983-tól bocsátották ki, a fejlődő térség adósságválságának csúcspontján, nem utolsósorban a nem fizető hitelek által csőddel fenyegetett bankrendszerek megsegítésére. A Brady-kötvények helyettesítő értékpapírok voltak, amelyekkel a drága kereskedelmi bankhiteleket lehetett lecserélni, hosszú lejáratra, amerikai kincstárjegy-fedezettel.

Annak idején az EMBIG 80 százalékát a Brady-kötvényállomány tette ki; a JP Morgan egy tavalyi összegzése szerint azonban a cég által szemlézett feltörekvő térség Brady-adósságának az EMBIG-indexen belüli részaránya 2 százalék alá csökkent.

A kedden kiadott új jelentés szerint a feltörekvő térség piacon lévő szuverén adósságállományának zsugorodásával, és az átlagos kockázati EMBIG-felár csaknem történelmi mélységbe süllyedésével ez a hozamkülönbség már nem tükrözi a feltörekvő kategóriát jelenleg jellemző piaci folyamatokat.

Az EMBIG-ben foglalt adósságállomány átlagos kockázati hozamfelára (az irányadó tíz éves amerikai kincstárjegy felett) január végén mindössze 1,67 százalékpont volt, 1,22 százalékponttal alacsonyabb még a magas hozamú kockázati besorolással ellátott amerikai kereskedelmi adósságkibocsátók kötvényeinek átlagos feláránál is, áll a JP Morgan keddi londoni elemzésében.

A jelentés szerint a feltörekvő piaci adósságfolyamatok legfontosabb jellemzője az utóbbi három évben az, hogy a hangsúly rohamos ütemben tolódik át a szuverén devizaadósság-kibocsátásról a helyi valutában kiadott adósságra, valamint a vállalati szektorra. A JP Morgan által a feltörekvő térség saját valutában vezetett adósságára 2005 nyarán elindított index - GBI-EM Broad Local Currency - piaci névértékállománya 2007 elejére elérte a 693 milliárd dollárt, vagyis több mint a fele a cég összesített feltörekvő piaci kötvényindexének, amelynek állománya 1125 milliárd dollár.

A belső adósságkibocsátás most már folyamatosan sokkal gyorsabban bővül a devizakölcsönzésnél, és a JP Morgan szerint a folyamat tartós marad, áll az elemzésben.

Az elemzés szerint az utóbbi két évben tapasztalható első ízben széleskörű érdeklődés a feltörekvő térség saját valutában kiadott kötvényei iránt a külföldi befektetői kör részéről. A helyi adósságpiacok felé történő hangsúlyeltolódás annak kísérőjelensége, hogy a térségi szuverén kibocsátók agresszív ütemben térnek át a devizaadósság leépítését célzó adósságkezelési stratégiákra.

A másik fő változás a feltörekvő piaci vállalati szektor súlyának meredek növekedése. Tavaly a feltörekvő térségi cégadósok 111 milliárd dollárnyi új adósságot vittek piacra a 2001-ben mért 26 milliárd dollár után, miközben a feltörekvő piaci szuverén adósok új kibocsátásainak összértéke 44 milliárd dollár volt, áll a JP Morgan keddi átfogó elemzésében.

A jelentés szerint Magyarország és a többi három közép-európai EU-gazdaság belső adósságpiacán az egyik fő befektetői tényező a következő öt évben is a konvergencia-játék lesz; a JP Morgan alapeseti forgatókönyve szerint ezek az országok "2015-ig" mindenképpen az euróövezet tagjai lesznek.

Fő vezérlő elem változatlanul a hozamfelár-vadászat is, amely középtávon az olyan magas hozamú piacokon fogja fenntartani a külföldi befektetői érdeklődést, mint Magyarország, Törökország, Egyiptom és Dél-Afrika, áll az elemzésben.

Egész jó Fitch-kritika: Gyurcsány is kulcstényező
Forintgyengülés: ez még csak a kezdet?
Inkább kockáztatnak a befektetők