Az eurózóna gazdasága ellenállónak bizonyult az emelkedő energiaárakkal szemben, növekedése azonban visszafogott. A fogyasztás és a stabil munkaerőpiac támaszt ad, miközben a gép- és járműgyártást a gyenge kereslet és a kínai árverseny húzza vissza. A német költségvetési élénkítés érdemi hatása az Equilor Befektetési Zrt. szerint inkább 2027-ben jelenhet meg – derül ki a brókercég friss elemzéséből.
Magyarországon erősödött a gazdasági növekedés, amelyet a belső fogyasztás és az új ipari kapacitások támogatnak, de a GDP bővülése eléggé törékeny. Az érkező uniós források a jövő évi növekedést segíthetik, de a várhatóan magas importigény csökkenti az egyszeri pozitív hatást. A legnagyobb kockázatot a magas költségvetési hiány jelenti, hiteles tervre van szükség, a kulcs a jövő évi büdzsé lesz – írta a brókercég.
Nagy kockázatok az USA-ban
A szeptemberi kamatemelés után is folytatódhat a monetáris szigorítás az Egyesült Államokban. Az amerikai jegybank szerepét betöltő Fed Dot Plot-ábrája és a piaci várakozások alapján ebben az évben még egy 25 bázispontos kamatemelés jöhet. Strukturális problémák vannak az ország költségvetésében, az idén várhatóan a GDP 3,3 százalékát teszik majd ki a kamatkiadások. Az amerikai kötvénypiacihozam-emelkedést több tényező együttes hatása okozza:
- Donald Trump intézkedései, kommunikációja miatt jelentősen csökkent a befektetői bizalom az amerikai kormányzat felé.
- Politikai okok, mint a kereskedelempolitika (vámháború), a közel-keleti háború, a folyamatos nyomás fenntartása a jegybankon.
- Az erősödő inflációs kockázatok miatt felfelé tolódik a középtávon várható kamatpálya.
- Az AI-beruházások hirtelen felfutása jelentős mennyiségű tőkét szív el az állampapírpiacról.
Az amerikai pénzügyminisztérium bejelentett intézkedései, a kötvény-visszavásárlások növelése csak a likviditási problémákat tudják kezelni, de az alapproblémát nem oldják meg. Hiteles fiskális konszolidációra, a kiadások csökkentésére lenne szükség, de egyelőre semmilyen szándék sem látszik a Trump-adminisztráció részéről a helyzet normalizálása irányába.
Olaj és AI, e kettő
A nemzetközi tőkepiacokat az idén mozgató két legfontosabb tényező várhatóan a közeljövőben is velünk marad: az amerikai-iráni háború, ami miatt az olajárak idén többször is a lélektani száz dollár fölé emelkedtek, és a mesterséges intelligencia, mint a gazdasági növekedés motorja. A két tényező ellentétes irányba húzta a vezető indexeket.
Az AI-beruházások fellendülése továbbra is tart, sőt erősödik, de időnként meg-meginog a befektetők bizalma. A növekedés lassulásának legkisebb jelére is súlyos eladói nyomás alakul ki. A hyperscaler és neocloud cégeknél a beruházások megtérülése a fő kérdés, a szoftvercégeknél pedig az, hogy az AI-ügynökök mennyi piacot vesznek el tőlük. (Hyperscaler: óriás felhőszolgáltató, hatalmas adatközponti kapacitással. Neocloud: új típusú, AI-ra szakosodott felhőszolgáltató.)
Az energiaszektor EPS-(egy részvényre jutó nyereség-)várakozásai a második negyedévben 61,5 százalékkal emelkedtek, ez azonban az olaj átárazásából fakad, nem operatív javulásból.
Európa felülteljesítő
Európa csendes felülteljesítő volt eddig idén, a STOXX Europe 600 index például augusztusban is új csúcsra emelkedett. A mutató 2025 eleje óta dollárban számolva 54 százalékot hozott, szemben az S&P 500 34 százalékával. A növekmény nagyjából felét azonban a nyersanyagcégek adták, mellettük a bankok, a védelmi ipar és az infrastruktúra húzza az indexet.
A fő kockázati forgatókönyv véleményünk szerint a tartósan 100 dollár fölötti olajár – írta az Equilor.
USA = AI?
Az S&P 500 ma már nem az amerikai gazdaság lenyomata, hanem egy technológiai, azon belül nagyrészt mesterségesintelligencia-kitettségű portfólió, amelyet historikus okokból még mindig diverzifikált indexként kezelnek – figyelmeztet az elemzés. Az Nvidia 5400 milliárd dolláros kapitalizációjával önmaga az index 7,5 százalékát adja.
A tíz legnagyobb súlyú vállalat együttes aránya pedig megközelíti a 40 százalékot, és közülük mindössze egy olyan van, amelynek üzleti modelljét az AI-ciklus nem érinti közvetlenül.
Ilyen mértékű koncentrációt a vezető indexben az 1960-as évek óta nem láttunk.
Mindez azonban részben fundamentálisan is indokolt, a tíz legnagyobb vállalat ma az index teljes eredményének nagyjából 32,5 százalékát termeli ki. Szemben a 2015-ös 17 százalékkal, amikor viszont a piaci érték 18 százalékát adták. Ez a koncentráció kockázatokat hordoz, például
az Nvidia húsz százalékos átárazódása önmagában mintegy 1,5 százalékpontos indexhatást jelent.
Milyen alternatív befektetési lehetőségek vannak?
Ám már megkezdődött a rotáció a technológiai szektorból az Equilor szerint, a value részvények már jobban emelkedtek.
- Az alternatív befektetések közül a brókercég első helyen az egészségügyi szektort emeli ki.
- Az osztalékpapírok mellett szól, hogy folyamatos jövedelmet adnak.
- Az osztalék- és értékalapú kiválasztás ma erősen az energia és a pénzügy irányába mutat.
Az OTP növekedése töretlen
Az OTP Bank továbbra is jelentős organikus növekedési potenciállal rendelkezik az Equilor szerint, így a következő területeken várható javulás:
- A magyarországi lakossági és vállalati hitelek bővülése,
- a magyarországi adóterhek esetleges fokozatos kivezetése,
- a kamatstopra vonatkozó veszteségek visszaírása,
- az üzbég üzletág felfutása,
- illetve hosszabb távon az orosz, de még inkább az ukrán piac bővülése.
Nem organikus vonalon a Luminor potenciális megszerzése, illetve a továbbra is aktív célpontkeresés lehet pozitív, az utóbbi feltételezhetően Kazahsztánban. Emellett a bank növelte érdekeltségét Latin-Amerikában is, tíz százalékot szerzett a paraguayi Ueno bankban.
OTP-fiókok Nyugat-Európában?
Az eurózónához való csatlakozás tovább csökkentené az elvárt hozam mértékét, esetlegesen teret nyitva az OTP számára, hogy nyugat-európai piacokra is belépjen – véli a brókercég.
A nettó kamatmarzs csökkenése csak a jelenlegi portfólió kisebb hányadát érintené, amelyet a többi pozitív tényező több, mint kompenzálna. De továbbra is komoly kockázati tényezőnek látják az oroszországi kitettséget és az ott megtermelt nyereség hazahozatalát. (Erről bővebben lásd hétfői hírünket.)
A banknál a nyereség növekedése az elmúlt időszakhoz hasonlóan évi tíz százalék feletti lehet, ami a jelenlegi, körülbelül kilencszeres előretekintő P/E (árfolyam/nyereség) szorzó mellett
55 ezer forintos árfolyamot vetít előre 2027 júliusára.
Ez az árfolyam azonban nem veszi figyelembe a potenciális részvény-visszavásárlási programot. Ajánlásuk így vétel, a papír legutóbb egyébként 45 300 forint volt.
A Molra is optimisták
A Mol diverzifikált profilja – amelyben van termelés, finomítás, gáztranszmisszió, benzinkutak – jelentős előnyöket biztosít a jelenlegi volatilis piaci környezetben a brókerház szerint. Az erős finomítói eredmények várhatóan tovább javítják a kiemelkedő első féléves eredményeket. További pozitív tényező a Dunai finomító kapacitásának teljes felfutása októberre.
A globális finomítói marzsok szintje, illetve a dízel ára historikus rekordon van a szeptemberi adatok alapján. Az iráni helyzet rendezése nélkül ez várhatóan nem is változik belátható időn belül. A kitermelési üzletág teljesítménye is stabil, pozitív fejlemény a ciprusi Aphrodite gázmező 35 százalékának megszerzése is a Shelltől. A most 5250 forintot érő részvényre
a 12 havi előretekintő céláruk 5500 forint, az ajánlás tartás.
A Magyar Telekom, mint defenzív papír
A Magyar Telekom „defenzív, erős cash flow-termelő és magas részvényesi hozamú profilja” továbbra is vonzó a bizonytalan hazai makrokörnyezetben az elemzés szerint.
A növekedés fő motorjai az optikai és az 5G-hálózat bővítése, a mobiladat-forgalom és a hazai adatközpont-kapacitás fejlesztése. Az árfolyam inverz (fordított) kapcsolatot mutat a tízéves magyar hozammal, ami a papír osztalékalapú, kötvényszerű megítélését tükrözi.
A 2027. június 30-ra vonatkozó 12 havi célárfolyamuk 2998 forint, amihez hozzájön a 2026-os eredmény utáni, részvényenként körülbelül 221 forintos várható osztalék is. (A papír legutóbb 2544 forint volt.)
Ellenszélben a Richter
Az első félévben a Richter tartotta magát a 2026-os előrejelzéséhez, és a várakozásait is növelte.
Ennek ellenére az idei kiugró forinterősödés rányomta a bélyegét a jelentett számokra, és idén várhatóan továbbra is nyomni fogja azokat.
A július óta látható árfolyamemelkedés így inkább szektorhatásnak tűnik. A részvényárfolyamra továbbra is kedvező hatással lehet a defenzívebb befektetői hangulat. Nem lenne meglepő jelentősebb korrekció az árfolyamban, figyelembe véve, hogy az erősebb forint a 2026-os osztalékhozamot is erodálhatja – véli a brókercég, amelynek év végi 12 hónapos célára 13 154 forint, az ajánlás pedig tartás. (Legutóbb 12 540 forint volt.)
Mi hoz az MBH-konszolidáció?
Továbbra is komoly kihívás az MBH Banknál a működési költség, elsősorban az integrációs folyamatok következtében, illetve a bank forrásoldali összetétele is. Komoly kihívásokkal néz szembe mind a betét-, mind a hitelállomány csökkenése miatt, ez látszik a brókercég elemzői szerint a második negyedévi mozgásokból.
Ezek a negatív tényezők mind az eredménykimutatásban, mind a mérlegben „várhatóan kitisztulnak majd” a következő egy-két évben, de ennek üteme továbbra is kérdéses. A jelenlegi jelentett tőkearányos megtérülés továbbra is a piac által elvárt hozam alatt maradt, amit az egynél kisebb P/B (árfolyam/könyv szerinti érték) mutató is tükröz.
Láthattunk több jelentős személycserét is a felsővezetésben, amely azt sugallja, hogy a bank ambíciói töretlenek.
Osztalékfizetésre idén nem, de 2027-ben már számítanak, ami mintegy 124 forint lehet részvényenként. Nem zárható ki a külföldi terjeszkedés sem, de arra, hogy az MBH-t külföldi szereplők vásárolnák fel, a bank „stratégiai jelentősége miatt” kicsi az esély. A brókercég 12 havi célárfolyama vételi ajánlás mellett 3854 forint, ami jelentős felértékelődési potenciál.
Más magyar cégekre is figyelnek
Az Equilor Befektetési Zrt. elemzi még néhány közepes méretű magyar cég részvényeit is.
- A Waberer’s árfolyama szerintük „irreálisan alacsonynak tekinthető”, céláruk így 7148 forint (legutóbb 4450 volt), vételre ajánlják.
- A Shopper Park Plus portfóliója kiegyensúlyozott, az euróalapú jegyzés és az osztalék főleg a külföldi befektetőket vonzza. A cég növekedési lehetőségeit sorolják fel, célárat azonban nem adnak meg.
- A Graphisoft Parknál a stabilitást emelik ki „a kockázatok helyett”, és a vonzó osztalékot, növekedési opcióval.
Óvatosabb ajánlások is vannak
Az Erste Befektetési Zrt. valamivel óvatosabbnak tűnik a magyar részvényekkel kapcsolatban. A hírleveleiben rendszeresen közzétett ajánlásai közül ugyanis a négy nagyobb magyar részvény körében három is tartásról szól. (Lásd az ábrát.) Csak egy, a Richteré felhalmozásra ebben a körben. Ezek mellett még a Shopper Park Plus részvényét emelik ki, ahol vételi ajánlás szerepel.
Mi lesz a forinttal? Mit hoz nekünk az euróbevezetés?
Az euró/forintnál az Equilor szerint „egyelőre a 360–370-es kereskedési sáv látszik bejárhatónak”. Akkor mozdulhatna ki onnan, ha a közel-keleti válságban jelentős eszkaláció vagy deeszkaláció történik, illetve ha érdemben változnak a nagy jegybankok kamatvárakozásai.
Az euró bevezetésének a részvénypiaci hatása is pozitív lesz a brókercég szerint. Az euróbevezetésről, a forintról, a magyar gazdaság kilátásairól a cég sajtóreggelijén beszéltek, erről itt írtunk részletesebben:
A konvergenciafolyamat már 2030 előtt beindíthatja a magyar részvények kockázati felárának csökkenését, így az átárazódás „előrehozott jelleget ölthet” a brókercég szerint. A folyamat fő nyertesei lehetnek a bankok, az ingatlan- és REIT-szektor – a hozamok csökkenése révén –, valamint az eladósodott és a külkereskedelemnek erősen kitett vállalatok is.
A Privátbankár.hu Kft. (privatbankar.hu) nem minősül a befektetési vállalkozásokról és az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény („Bszt.”) szerinti befektetési vállalkozásnak, így nem készít a Bszt. szerinti befektetési elemzéseket és nem nyújt a Bszt. szerinti befektetési tanácsadást a felhasználói részére. A privatbankar.hu honlaptartalma ("Honlaptartalom") a szerzők magánvéleményét tükrözi, amelyek a privatbankar.hu közzététel időpontjában érvényes álláspontját tükrözik, amelyek a jövőben előzetes bejelentés nélkül megváltozhatnak. A Honlaptartalom kizárólag tájékoztató jellegű, az érintett szolgáltatások és termékek főbb jellemzőit tartalmazza a teljesség igénye nélkül és kizárólag a figyelem felkeltését szolgálja. A megjelenített grafikonok, számadatok és képek kizárólag illusztrációs célt szolgálnak, azok pontosságáért és teljességéért az privatbankar.hu felelősséget nem vállal. A Privátbankár.hu Kft, mint a privatbankar.hu honlapjának üzemeltetője, továbbá annak szerkesztői, készítői és szerzői kizárják mindennemű felelősségüket a Honlaptartalomra alapított egyes befektetési döntésekből származó bármilyen közvetlen vagy közvetett kárért. Ezért kérjük, hogy a befektetési döntéseinek meghozatala előtt mindenképpen több forrásból tájékozódjon, és szükség esetén konzultáljon személyes befektetési tanácsadójával. A Privátbankár.hu Kft. (privatbankar.hu) az adott pénzügyi eszközre általa tájékoztató céllal készített Honlaptartalomból esetlegesen következő ügyletkötésben semmilyen módon nem vesz részt, és így a függetlensége megőrzésre kerül. Mindezekből következik, hogy a Honlaptartalmával vagy annak közreadásával a Bszt., valamint az annak hátteréül szolgáló, az Európai Parlament és a Tanács 2004. április 21-én kelt, 2004/39/EK számú, a pénzügyi eszközök piacairól szóló irányelve („MIFID”) jogszabályi célja nem sérül.
