Dollárválság felé – Trump az egekbe nyomja az adósságot

Amikor a világ domináns hatalmának pénzügyminisztere kénytelen a közszolgálati televízióban hangsúlyozni, hogy az Egyesült Államok nem fog fizetésképtelenné válni, és ki fogja fizetni adósságait, az biztos jele annak, hogy mélyen gyökerező problémák vannak abban a rendszerben, amelynek a vezetője.

A CBS „Face the Nation” című műsorában vasárnap Scott Bessent azt mondta: „Az Amerikai Egyesült Államok soha nem fog fizetésképtelenné válni. Ez soha nem fog megtörténni”.

Bessent megjegyzései a pénzügyi piacok megnyugtatására hangzottak el, amelyek egyre jobban aggódnak a növekvő amerikai államadósság, Trump elnök „nagy, szép költségvetéséből” eredő éves deficitnövekedése és a vámháború heves kilengései által generált volatilitás miatt.

Vannak megalapozott aggodalmak

Ezeket az aggodalmakat a JPMorgan Chase vezetője, Jamie Dimon hozta felszínre múlt  pénteken Kaliforniában, a Reagan Nemzeti Gazdasági Fórumon adott interjújában. Válságot jósolt, hacsak nem tesznek lépéseket az Egyesült Államok egyre növekvő államadósságának kezelésére.

„Repedést fogunk látni a kötvénypiacon” – mondta. „És én azt mondom a szabályozóimnak... ez meg fog történni, és pánikba fognak esni. Csak azt nem tudom, hogy hat hónap vagy hat év múlva lesz-e válság”.

Dimon az adósságkérdést a dollár tartalékvalutaként betöltött globális státuszával, valamint az Egyesült Államok gazdasági és katonai erejének erodálódásával hozta összefüggésbe.

„Ha 40 év múlva nem mi leszünk a kiemelkedő katonai és gazdasági vezető, akkor nem mi leszünk a tartalékvaluta” – folytatta. „Az emberek azt mondják nekem, hogy rendkívül rugalmasak vagyunk. Ezzel egyetértek. Úgy gondolom, hogy ezúttal másképp van. Ezúttal össze kell szednünk magunkat, méghozzá nagyon gyorsan”.

Trump fiskális alkoholizmusa

Nos, éppen ez az, ami nem nagyon látszik. Ahogy Trump „nagy, szép” adó- és kiadási törvényjavaslata a kongresszusban való elfogadás felé robog, teljesen nyilvánvaló, hogy semmit sem tesz majd az elődje, Joe Biden alatt 2024-ben regisztrált, a GDP 6,4 százalékát kitevő költségvetési hiány megfékezésére.

Éppen ellenkezőleg, Trump költségvetése valószínűleg a GDP 7 százalékos – vagy annál is nagyobb – hiányt vetít előre hivatali ideje hátralévő részében, hacsak nem következik be olyan súlyos sokk, mint egy világjárvány, pénzügyi válság vagy háború, amelyek bármelyike még magasabbra emelheti a hiányt.

Az amerikai pénzügyi intézményrendszerben széleskörű egyetértés van abban – beleértve az amerikai jegybank elnökét, Jerome Powellt is –, hogy bár az adósság jelenlegi szintje (36 ezermilliárd dollár) „fenntartható”, a növekedés üteme nem az.

Az amerikai államkötvénypiac, a globális pénzügyi rendszer központi alapja, ahol az adósságot vásárolják és eladják, a 2008-as 5 ezermilliárd dollár körüli összegről mára 29 ezermilliárd dollárra nőtt. A teljes államadósság mára a GDP 123 százalékát teszi ki – ami a vállalatok adócsökkentésének, a vállalatoknak nyújtott kormányzati mentőcsomagoknak és a katonai kiadások könyörtelen növekedésének az eredménye.

A kamatemelések hatása

Miközben a kamatlábak történelmi mélyponton voltak, a Fed 2008 utáni mennyiségi lazító politikájának köszönhetően az adósság nem jelentett azonnali, sürgető problémát. A Fed 2022 utáni kamatemelései azonban azt eredményezték, hogy az államadósság kamatterhei mára a szövetségi költségvetés legnagyobb tételévé váltak, és tavaly már meghaladták az 1 ezermilliárd dollárt. Ha ez így folytatódik, akkor ez oda vezethet, hogy a kormánynak több pénzt kell kölcsönvennie csak azért, hogy a múltbeli adósság kamatát ki tudja fizetni.

Az elmúlt másfél évtizedben nem volt hiány pénzügyi viharokból. De volt egy közös jellemzőjük – a biztonságos menedékként szolgáló amerikai dolláreszközökbe való áramlás és az amerikai valuta értékének emelkedése.

Megtört egy törvényszerűség

Ez a helyzet jelentősen megváltozott április 2-án, a Trump „Felszabadulás Napi” kölcsönös vámok által kiváltott pénzügyi zűrzavarban, amelynek élén a Kínára kivetett 145 százalékos vámok álltak. Ahelyett, hogy emelkedett volna, ahogyan az korábban történt, a dollár árfolyama esett, és ez a mozgás folytatódott, aminek eredményeként Trump beiktatása óta mintegy 10 százalékot veszített az értékéből. Bár az elmúlt hetekben némileg csökkent, az arany egy ponton 3500 dolláros rekordmagasságra emelkedett unciánként.

Általában pozitív korreláció van az amerikai államadósság hozama (kamatlába) és a dollár között. Április óta azonban ez a kapcsolat megszakadt. A tízéves amerikai államkötvény hozama 4,16-ról 4,42 százalékra emelkedett, ami nem elhanyagolható emelkedés ezen a piacon. A dollár azonban ez idő alatt 4,7 százalékot veszített az értékéből egy valutakosárral szemben.

Már az FT is rárepült

A Financial Times (FT) múlt heti cikke a kincstári hozamok és a dollár közötti korreláció felbomlásáról tartalmazott néhány figyelmeztetést a pénzügyi piacok főbb szereplőitől ennek jelentőségére vonatkozóan.

Shahab Jalinoos, a UBS devizastratégiában részt vevő munkatársa az FT-nek elmondta, hogy ha a hozamok azért emelkednek, „mert az amerikai adósság egyre kockázatosabbá válik a költségvetési aggodalmak és a politikai bizonytalanság miatt, ugyanakkor a dollár gyengülhet”, akkor ez a minta „gyakrabban látható a feltörekvő piacokon”.

Az FT beszámolója szerint „Torsten Sløk, az Apollo vezető közgazdásza elemzése szerint az amerikai kormányzati hitel-nemteljesítési csereügyletek (CDS) felárai – amelyek a hitelek nemteljesítés elleni védelmének költségeit tükrözik -– Görögországéhoz és Olaszországéhoz hasonló szinten mozognak”.

Michael de Pass, a Citadel Securities globális árfolyam-kereskedési vezetője az FT-nek elmondta, hogy Trump folyamatos támadásai Powell Fed-elnök ellen – Trump a múlt héten behívta őt a Fehér Házba, hogy közölje vele, nem csökkenti elég gyorsan a kamatokat – szintén idegességet okoznak a pénzügyi piacokon.

Felborult múltbeli normák

Márpedig az amerikai dollár globális tartalékvalutaként betöltött szerepe részben az intézményi integritásából ered, beleértve a jogállamiságot, a központi bankok függetlenségét és a kiszámítható politikát – mondta. „Az elmúlt három hónap ezt megkérdőjelezte”, és „a piacok számára most az a fő aggodalom, hogy vajon nem romboljuk-e a dollár intézményi hitelességét” – tette hozzá.

Ezekhez az aggodalmakhoz járul, hogy a Moody's leminősítette az Egyesült Államok hitelminősítését a legmagasabb szintről, ami azt jelenti, hogy története során először az amerikaiak már nem élveznek AAA minősítést a három nagy ügynökség egyikétől sem.

A szakértők szerint tehát Bessentnek igaza van abban az állításában, hogy az Egyesült Államok egyelőre nem áll a fizetésképtelenség szélén. De az az állítása, hogy erre soha nem kerülhet sor, nagyon különböző időkre vonatkozik – ma már a múltbeli normák felborultak.