Az amerikai egészségügyi részvények nehéz évet tudhatnak maguk mögött, jelentősen alulteljesítettők voltak. A szektort politikai aggodalmak és a biztosítókra nehezedő költségnyomás is sújtotta. A helyzetet tovább rontotta a UnitedHealth Group működését érintő kormányzati vizsgálat (Amerika egyik legnagyobb vállalatának és egyben a Dow Jones tőzsdeindex illusztris tagjának részvényei idén 40 százalékos mínuszban vannak, feltételezett Medicare-csalások és a vezérigazgató váratlan lemondása miatt), és az Eli Lilly elhízás elleni gyógyszerének csalódást keltő klinikai eredményei is (a gyógyszer 72 hét alatt körülbelül 12,4 százalékos súlycsökkenést ért el, ami alacsonyabb volt annál, amit a befektetők és az elemzők vártak, és elmaradt a rivális gyógyszerek, például a Novo Nordisk CagriSema teljesítményétől).
Az egészségügyi részvényekkel kapcsolatos befektetői hangulat egyelőre tehát visszafogott, ugyanakkor a rossz hírek nagy része már beépülhetett az árakba. Az UnitedHealth Groupot érintő vizsgálatok kimenetele, a gyógyszerimportokra vonatkozó vámok időzítésének és mértékének, valamint Donald Trump elnök gyógyszerár-szabályozási rendeletének hatásának pontosabb ismerete pozitív irányú változást hozhat az ágazat megítélésében. A UnitedHealth – vizsgálat eredménye például – ha csalásra derülne fény – elképzelhető, hogy a vártnál gyengébb szankciókkal járna, a vállalat ugyanis kiemelt szerepet játszik az olyan állami programok működtetésében, mint például a Medicare Advantage (az ezzel járó rizikó már nagyrészt be van árazva).
Fotó: Depositphotos
Az egészségügyi ágazat gazdasági alapjait érdemben befolyásoló jelentős szakpolitikai változtatások pedig kongresszusi törvényhozási döntést igényelnek. Az amerikai elnök végrehajtási rendeletének – amely a legkedvezőbb elbánásban részesülő nemzet („most favored nation” – MFN) elv bevezetésével előírná a gyógyszer- és biotechnológiai cégek számára, hogy más országok alacsonyabb gyógyszeráraihoz igazítsák a sajátjaikat – várható hatása és a jogalapja sem egyértelmű, Trump első ciklusában a bíróságok ráadásul egyszer már megakadályozták az MFN-árképzés bevezetésére irányuló próbálkozásokat.
A jelenlegi helyzet tehát jó hosszú távú beszállási lehetőséget kínálhat, semmint tartós lejtmenetet. Nézzük meg az érveket:
- Történelmi diszkont: Az egészségügyi részvények előretekintő P/E rátája (16,8x) 30 százalékkal alacsonyabb a piaci átlagnál (22,7x), amire 30 éve nem volt példa (a mútlban az egészségügyi szektor mindig prémiummal, vagy a piaci átlaggal megegyező árazáson forgott) Hasonló helyzet is csak a 2009-es pénzügyi válság és a 2020-as Covid-visszapattanás után volt. Mindkét alkalom jó beszállási pontnak bizonyult.
- Jelentős teljesítménybeli lemaradás: Az egészségügyi szektor részvényárfolyamai technikailag is túladottak, és a 12 hónapos relatív teljesítménykülönbség sosem volt ekkora a szélesebb piaccal szemben (az idén: -11 százalék, 1 év alatt: -29 százalék, 3 év alatt: -55 százalék). Utoljára a 2000-es dotcom buborék idején közelítette meg a mai mértéket.
- Alulsúlyozott befektetők: A szektor piaci kapitalizációból való részesedése 2023 eleji közel 16-ról mára 9 százalékra csökkent, miközben a teljes piaci nyereséghez való hozzájárulása 13 százalék körül maradt. A piaci súly zsugorodása az elmúlt két évben tapasztalt jelentős tőkekiáramlást tükrözi, és arra utal, hogy az egészségügyi részvények jelenleg alulsúlyozottak a portfóliókban.
- Növekvő árbevétel: A egészségügyi szektor 12 hónapos előretekintő értékesítése mind abszolút, mind relatív alapon nőtt: 2025-re az amerikai piaci átlag 9,5 százalék, egészségügyi szektortól 12,1 százalékot várnak. Ez azt jelzi, hogy a keresleti környezet erős. A konszenzus-előrejelzések szerint a bevételnövekedés egészséges marad, a szektor értékesítése a prognózisok szerint a 2025-2027 közötti időszakban évente átlagosan 7 százalékos lehet. Az elmúlt 10 évben 7,3 százalék volt átlagosan évente az egészségügyi szektor eredmény növekedése.
- Strukturális növekedés: Az egészségügyi szektor jelentős haszonélvezője a demográfiai trendeknek, ami stabil bevételt és strukturális növekedési lendületet biztosít a szektor vállalatainak. Ilyen az idősödő népesség: a fejlett országokban (például USA, EU, Japán) a társadalom gyorsan öregszik a születési ráták csökkenése és a várható élettartam növekedése miatt. A 65 év felettiek aránya folyamatosan nő, és ők a legnagyobb egészségügyi szolgáltatás-felhasználók, mivel sokkal több egészségügyi szolgáltatást, gyógyszert és eszközt vesznek igénybe. Ez folyamatos keresletet biztosít a gyógyszeripar, a biotechnológiai cégek, az egészségügyi szolgáltatók és a biztosítók számára.
- Megatrend hátszél: A szektorban keletkező hatalmas érték jelentős része az innovációnak köszönhető, amelyet a technológiai fejlődés gyors üteme hajt, és amely tovább gyorsítja a gyógyszerfejlesztést, csökkenti a költségeket, valamint javítja a betegellátást. Gondoljunk csal az mRNS-alapú vakcinákra (Pfizer-BioNTech, Moderna), amelyek fejlesztési ideje a bioinformatika fejlődésének köszönhetően a fejlesztés a korábbi 7-8 helyett kevesebb mint 1 év. Ez nemcsak óriási piaci értéket teremtett (például Moderna árbevétele 2019-ben körülbelül 60 millió dollár volt, 2022-ben már 19 milliárd dollár), hanem forradalmasította a jövő gyógyszerfejlesztését is, hiszen ugyanezt a platformot most daganatterápiákra és más fertőző betegségek elleni oltásokra használják. Terjed az AI alkalmazása is: a brit Exscientia és az amerikai Insilico Medicine mesterséges intelligenciát használ gyógyszermolekulák tervezésére, ami a korábbi 4-5 év helyett ma már csak néhány hónapot vesz igénybe. Ez drámaian csökkenti a költségeket (egy új gyógyszer kifejlesztése jelenleg átlagosan nagyjából 2 milliárd dollár) és felgyorsítja a piacra jutást.
- Politikai kockázat vs. ijesztegetés: Jelentős, az egészségügyi iparág gazdasági feltételeit érdemben megváltoztató politikai intézkedésekhez az amerikai Kongresszus törvényhozói cselekvése is szükséges. A gyógyszeripart érintő vám fenyegetések valószínűleg csak Trump tárgyalási technikájának – ijesztegetésnek – tudhatók be, tekintettel a gyógyszerszállítások esetleges megszakításának politikailag elfogadhatatlan kockázatára.
1) Tarifák mértéke és időzítése: Trump elnök fenyegetése szerint a vámok fokozatosan emelkednének – először „kisebb” szinten, majd akár 150-200, végül 250 százalékos mértékig egy másfél éves időtávon belül.
2) Most-Favored-Nation (MFN) gyógyszerpolitika: 2025. május 12-én Trump elnök egy olyan végrehajtási rendeletet írt alá, amely a gyógyszerek árát más fejlett országok alacsonyabb áraival kívánja összekötni, és akár 30–80 százalékos költségcsökkenést ígért. Emellett előírta az FDA számára, hogy tegye lehetővé a gyógyszerek reimportálását más országokból (például Kanadából).
- Szabadalmak vs. akvizíciók: A lejáró gyógyszerszabadalmak veszélye nagy: A Financial Times legfrissebb elemzése szerint 2027–2028-ig mintegy 180 milliárd dollár éves bevétel áll veszélyben a nagyobb gyártók esetében. például Keytruda (Merck) – ami közel 30 milliárd dolláros éves bevétellel, 2028-ban veszíti el exkluzivitását. Ugyanakkor a nagy gyógyszergyártók pénzügyi mozgástere miatt akvizíciókkal és fejlesztésekkel részben kompenzálható.
Tekintettel az egészségügyi részvények gyenge relatív teljesítményére és alacsony értékeltségére, már egy-két kedvező fejlemény vagy pozitív meglepetés is elegendő lehet ahhoz, hogy érdemi fordulat álljon be a tőzsdei árfolyamokban – de akár az is segíthet, ha egyszerűen nem érkeznek újabb negatív hírek. Emellett az egészségügyi részvények diverzifikációs szempontból is jó megoldást jelenthetnek a befektetőknek a ma nagyon fejsúlyos amerikai részvénypiacon, ahol a hét legnagyobb piaci kapitalizációval rendelkező részvény (a „Magnificent 7”: Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet (Google), Meta Platforms és Tesla) már közel 35 százalékát adja az indexnek.
A cikk a vigam.hu/blog-on jelent meg.
A Privátbankár.hu Kft. (privatbankar.hu) nem minősül a befektetési vállalkozásokról és az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény („Bszt.”) szerinti befektetési vállalkozásnak, így nem készít a Bszt. szerinti befektetési elemzéseket és nem nyújt a Bszt. szerinti befektetési tanácsadást a felhasználói részére. A privatbankar.hu honlaptartalma ("Honlaptartalom") a szerzők magánvéleményét tükrözi, amelyek a privatbankar.hu közzététel időpontjában érvényes álláspontját tükrözik, amelyek a jövőben előzetes bejelentés nélkül megváltozhatnak. A Honlaptartalom kizárólag tájékoztató jellegű, az érintett szolgáltatások és termékek főbb jellemzőit tartalmazza a teljesség igénye nélkül és kizárólag a figyelem felkeltését szolgálja. A megjelenített grafikonok, számadatok és képek kizárólag illusztrációs célt szolgálnak, azok pontosságáért és teljességéért az privatbankar.hu felelősséget nem vállal. A Privátbankár.hu Kft, mint a privatbankar.hu honlapjának üzemeltetője, továbbá annak szerkesztői, készítői és szerzői kizárják mindennemű felelősségüket a Honlaptartalomra alapított egyes befektetési döntésekből származó bármilyen közvetlen vagy közvetett kárért. Ezért kérjük, hogy a befektetési döntéseinek meghozatala előtt mindenképpen több forrásból tájékozódjon, és szükség esetén konzultáljon személyes befektetési tanácsadójával. A Privátbankár.hu Kft. (privatbankar.hu) az adott pénzügyi eszközre általa tájékoztató céllal készített Honlaptartalomból esetlegesen következő ügyletkötésben semmilyen módon nem vesz részt, és így a függetlensége megőrzésre kerül. Mindezekből következik, hogy a Honlaptartalmával vagy annak közreadásával a Bszt., valamint az annak hátteréül szolgáló, az Európai Parlament és a Tanács 2004. április 21-én kelt, 2004/39/EK számú, a pénzügyi eszközök piacairól szóló irányelve („MIFID”) jogszabályi célja nem sérül.
Ez a „gig economy.” 
