Óvakodj a visszapillantó tükörtől – mit tehetünk unortodox viszonyok között?

Telegdi René

Unortodox világ – mondta Telegdi René, a Concorde Alapkezelő Zrt. üzletág-igazgatója az Aegon Prémium befektetői estjén. A negatív kamatokról és az általuk gyökeresen megváltoztatott befektetési környezetről volt szó, ami egyelőre még kissé nehezen emészthető, de a következő 10-20 évre alacsony kamatkörnyezetre kell berendezkedni.

Ki ad pénzt negatív kamatra?

Az eurózóna államai gyakorlatilag nem fizetnek azért, ha hosszú évekre nekik adjuk a pénzünket, a német államkötvény kamata például 9 éves futamidőig negatív, azaz a kölcsönadott pénznél kevesebbet kapunk vissza, a tíz éves kötvényre pedig jelenleg évi 0,14 százalékot fizetnek. (Azóta történt egy hirtelen hozamemelkedés, jelenleg 0,557 százalék a hozam éves szinten – a szerk.) De ugyanez a helyzet az euróövezet valamennyi tagállamában, az egyetlen Görögország kivételével.

Egyáltalán: ki ad pénzt negatív kamatra még olyan megbízható adósnak is, mint Németország vagy Svájc? – tette fel a kérdést Telegdi René és rögtön meg is válaszolta: a nagy intézményi befektetők. A nyugdíjalapok, biztosítók sokszor nem helyezhetik kockázatosabb befektetésekbe a rájuk bízott pénzt, és persze nem tarthatják készpénzben sem. Pedig sok esetben még azzal is jobban lehet járni, mert így legalább nominálértéken megmarad a vagyon. Ez azonban nem sokakat tesz boldoggá.

Ne dőlj be a visszapillantó tükörnek

Az alacsony hozamszint kockázatvállalásra ösztönzi ­– kényszeríti – a befektetőket és még szélesebbre nyitja a kaput a tőkepiacok, elsősorban a részvények felé. De melyik piactól mit várhatunk, milyen szempontok szerint alakítsuk ki a portfóliót? A Concorde Alapkezelő saját válasza erre röviden: minden gazdasági régió más és más utat járt be az elmúlt években, így egyedileg kell megvizsgálni minden lehetséges befektetési célpontot.

Míg például az USA részvénypiaca – köszönhetően a FED európaitól eltérő kamatpolitikájának – szárnyal, a világ többi része inkább csak biceg. Ebben a helyzetben könnyű azonban hibázni – figyelmeztet a szakember. Sokan dőlnek be a visszapillantótükör-effektusnak, ami azt jelenti, hogy a nem túl távoli múlt eredményeiből próbálnak a jövőre következtetni.

Nem nőnek az égig?

Ha csak ezt néznénk, egyértelműen az USA részvénypiacába kellene fektetni, ahol tavaly 13 százalékot növekedett a papírok értéke. Csakhogy a Concorde szakemberei szerint érdemes kicsit mélyebben nézni a számok mögé. Az S&P 500-as index ciklikusan kiigazított P/E értéke jelenleg 27 felett van, miközben az elmúlt 130 év átlaga 16,6. (A P/E azaz az árfolyam/nyereség mutató az adott részvény árfolyama és a részvénytársaság egy részvényére jutó adózott nyereségének hányadosa.) Az átlagtól való ilyen mértékű eltérés azt mutatja, hogy ez a helyzet hosszabb távon nem fenntartható.

Vegyük azt, ami rossz volt

Sokan reménykednek a feltörekvő piacokban is, de Telegdi René szerint sok jóra nem számíthatunk onnan. Az olcsó dollár időszakában a vállalatok alaposan eladósodtak dollárban, ami az amerikai valuta felértékelődésével fojtogató helyzetet eredményezett számukra. Ráadásul pedig a nyersanyagpiacok gyengélkedésével egyik fontos bevételi forrásuk csappant meg. A helyzet valamelyest hasonlít a devizahitelesek problémájára, mindenesetre nagy felívelés nem várható a feltörekvőktől.

A visszapillantó helyett a Concorde-nál azt mondják: nézzük az alulteljesítő részvényeket! Ilyet pedig bőven lehet találni a kelet-közép-európai régióban. Itt különböző okok miatt, de az elmúlt években gyakorlatilag nem volt profitnövekedés, ennek megfelelően meglehetősen alulértékelt a piac a hosszú távú átlaghoz képest. (Csak példaként: a magyar piac P/E mutatója 9,2, a régióé 11,4.)

Meglesz a kiigazítások eredménye?

Ennek oka elsősorban az, hogy a régió nagyon megszenvedte a válságot, de éppen ez ad okot bizakodásra is. A válság miatt ugyanis komoly kiigazításokra volt szükség, ezzel a korábbinál egészségesebb gazdaságszerkezet alakult ki, a világszerte alacsony hozamszintek kedvezőbbé tették az adósságfinanszírozást, így régiónk országai összességében kedvező állapotban vannak.

Hajót vegyenek harminc éves árapály mellett

Hasonló elvek mentén választanak befektetésre vállalatokat is. Telegdi René egy jellemző példával világított rá: az elemzőiknek feltűnt, hogy a tengeri szállítás egyik speciális ágában, a szárazanyag-szállításra alkalmas speciális hajók piacán a túl sok legyártott jármű lenyomta az árakat és a bérleti díjakat egyaránt.

Mivel egy-egy ilyen hatalmas hajó felépítése két évig tart, másra pedig (például konténerszállításra vagy tankernek) nem alkalmas, a túlkínálat ciklikusan jelentkezik. Azt ugyan senki nem tudja, hogy a mostani ciklusnak mikor lesz vége és mikor fordul át emelkedésbe, de az biztos, hogy most egy 30 éves mélyponton vagyunk. Így aztán a Concorde Alapkezelő elkezdett óvatos pozíciót felvenni több hajózási társaságban.

A jól megválasztott befektetési stratégia eredménye a siker – mondta az előadás végén Havas Gábor, az Aegon Prémium üzletág-vezetője. Ezt jelzi mindenesetre, hogy a rendes éves felülvizsgálaton a Concorde valamennyi alapja a jól teljesítők között volt, így megmaradt a Prémium kínálatában.