1p
Miben hasonlít a történelem egyik legnagyobb csalása az államilag működtetett nyugdíjbiztosításhoz, amellyel nem is ér véget az állami svindlik sora?
Miben hasonlít a történelem egyik legnagyobb csalása az államilag működtetett nyugdíjbiztosításhoz, amellyel nem is ér véget az állami svindlik sora? Kiderül Jaksity György fn.hu-n megjelent írásából.

A Concorde Értékpapír Zrt. Igazgatótanácsának elnöke emlékeztet: egy karikatúra jelent meg Bernard Madoff, a történelem egyik legnagyobb pénzügyi csalása kiötlőjének tárgyalása idején 2009-ben, melyen Madoffot vallatják az FBI szakemberei és arról kérdezik honnan jött az ötlet a pilótajáték működtetésére, mire a rémült Madoff csak annyit tud kinyögni, hogy az állami társadalombiztosítástól.

Madoff az évtizedeken keresztül cégén keresztül működtetett rendszer keretein belül az újabb befektetőinek pénzéből fizette ki korábbi ügyfeleit, illetve írta jóvá a nem túl magas, de a kockázatmentesnél jóval jobb hozamokat azok számláin ezáltal végül több tízmilliárd dolláros kárt okozva a világ legvagyonosabb családjainak és intézményeinek.

Jaksity György kifejti: a mechanizmus nagyon hasonló az államilag működtetett nyugdíjbiztosításhoz, amely felosztó-kirovó rendszerként a jelenlegi befizetésekből teljesíti korábbi ígéreteit és a fejlett világ szinte teljes egészét sújtó öregedés miatt nyilvánvalóan nem fogja tudni kifizetni a vállalt ígéreteket. Ezáltal megkárosítja a jelen kor befizetőit, hiszen azok aránytalanul egyre nagyobb közterhet kénytelenek vállalni, mire viszont nyugdíjba kerülnek a reálértéken kevesebb nyugdíjat, a folyamatos korhatár emelés miatt kevesebb ideig fogják élvezni. Szélsőséges esetben az átlagos férfi várható életkora és nyugdíjjogosultságának kezdőpontja között nem lesz lényegi különbség, vagyis egész életén át teljesített befizetéseit az állam egyszerűen lenyúlja. Szóval, bár a karikatúra kevésbé komoly műfaj, a pénzügyi elemzések precizitásával hívta fel a figyelmet arra, hogy a (demokratikusan) fejlett államok (politikusai) is plasztikusan kezelik a jog és moralitás maximáit.

Azt gondolhatnánk - írja Jaksity György -, hogy a nyugdíjrendszerrel az állami svindlik sora véget is ért, ha nem jut eszünkbe a szerző legutóbbi írásának témája, mely többek között arra hívta fel a figyelmet, hogy a világ legnagyobb központi bankjai hogyan kényszerülnek a gazdaságban felgyülemlett, egyre inkább állami adósság elinflálására alapvetően a monetáris mennyiségi műveletek (quantitaive easing – QE) eszközeivel. Ennek során egyrészt vagyont csoportosítanak át a szegényektől a gazdagokhoz, az idősektől a fiatalabbakhoz, a megtakarítóktól az adósok felé, illetve a fejlődő országoktól, a fejlettekhez, hiszen miközben a fejlett országokban a QE1, QE2 és várható QE3 ellenére egyelőre nincs lényegi inflációs nyomás, a fejlődő országokban ez már egyre erősebben nyilvánul meg gazdasági és társadalmi feszültségekhez vezetve.

Nem kívánván megismételni az ott leírtakat, ezúttal egy újabb állami leleményre, a strukturált alapra hívjuk fel a figyelmet. Nevezetesen, a 2008-ban kirobbant pénzügyi válság egyik legfőbb gócpontja az ingatlanhitelezéshez kapcsolódó származékos termékek (CDO, CMO, MBS és társai) rendszere volt, melynek keretében egy hitelező a jelzáloghiteleit eladta közvetítőn keresztül a befektetőknek értékpapírok formájában, mely értékpapírok mögött a hitelek különböző hitelbesorolású portfóliói álltak fedezetként. A világ legnagyobb hitelminősítői pedig hitelminősítést adtak a portfóliókra és ezáltal lehetett kockázatosabb és kevésbé kockázatos jelzáloghitellel fedezett értékpapírokat vásárolni. Valójában az így képzett hitelportfóliók egyes részeinek, illetve egészének kockázata a „csomagolás” során kisebbnek lett feltüntetve, mint a valóság, ami nem meglepő módon, a válság során kialakuló reálisabb árfolyam miatt óriási veszteségeket okozott a befektetőknek és a programokban részt vevő nagy nemzetközi bankok többsége állami segítség nélkül csődbe jutott volna - állapítja meg Jaksity György.

Azt gondolnánk, hogy ilyen furfang csak a ravasz és kapzsi wall street-i befektetési bankárok fejéből pattan ki, ám ha az európai adósságválság által életre hívott csődmentő rendszerre gondolunk, az az érzésünk támad, hogy a befektetési bankárok gyenge kezdők az állami bürokratákhoz képest. Mindenekelőtt nézzük röviden át a helyzetet. Görögország de facto csődben van, egy éve lényegében a multilaterális intézmények köldökzsinórján lóg, de a szomszéd szobában az intenzív osztályon ott fekszik Portugália és Írország is, és orvosi megfigyelés alatt van már Spanyolország, Belgium és Olaszország is. Vagyis az eurózóna GDP közel 40 százalékát adó országok fizetésképtelenek vagy jó úton haladnak ebbe az irányba.

Jaksity György szerint két lehetőség van, illetve ezek kombinációja. Az egyik, hogy az érintett államok nem (teljesen) teljesítik kötelezettségeiket a hitelezők felé, a másik, hogy a multilaterális intézmények kiterjesztik és tovább növelik a már meglévő, vagy tervezett segélyprogramokat a fizetésképtelenség, illetve adósságátstrukturálás elkerülése érdekében.

Jelen írásnak nem célja sem az érintett országok csődkockázatának felmérése, sem a kínálkozó megoldások részletes elemzése, mi alapvetően a multilaterális intézmények részvételéből fakadó kockázatokra és lehetőségekre hívnánk fel a figyelmet - írja a szerző.

Nos, az EU által életre hívott mentési mechanizmus lényege, hogy az eurózóna tagállamai összedobják amijük van, és ebből megmentik (részben vagy egészben) a bajbajutottakat. Ismerve az európai gazdaság kihívásait ez a módszer nagyjából ahhoz hasonlatos, mint amikor Münchausen báró a saját hajánál fogva rántja ki magát a bajból. Az EU és az IMF közös mentőövén túl, további két program fut, az EFSM (European Financia Stability Mechanism, 60 Mrd euró finanszírozási képességgel), illetve az EFSF (European Financial  Stability Facility). Ennek finanszírozására a tagállamok befizetésein túl megpróbálnak piaci alapon is forrásokhoz jutni, így például az EFSF a napokban jelentett be egy 10 Mrd eurós kötvénykibocsátást, melynek hitelminősítése AAA lenne. Az EFSF 750 Mrd eurós virtuális alap (valójában egy Luxemburgban bejegyzett korlátolt felelősségű társaság), melynek tulajdonosai az eurózóna tagállamai és felhatalmazása van 440 Mrd eurónyi kötvény kibocsátására. A vicces ezen kötvények AAA minősítésében, hogy az alap tulajdonosainak vagyis a kötvények mögött álló eurózóna tagoknak egy része már ma is fizetésképtelen, másik részük bóvli kategóriában kellene legyen és csak néhányuk mondhatja el magáról, hogy egyáltalán névleg AAA minősítésű, de ezt ugyanazok a hitelminősítők állítják, akik a jelzáloghitellel fedezett portfóliókat is minősítették a 2000-es években. Ismerősnek tűnik? Nem véletlen, hiszen a „pénzügyi innováció” ugyanaz, amit évszázadokon át az alkimistáknak nem sikerült, de a modern pénzügyi rendszer erre korlátlan lehetőséget biztosít, hogy hogy lehet értéktelen dolgokból aranyat létrehozni, vagyis átlagban rossz minősítésű kibocsátók (az eurózóna tagállamai) garanciavállalása mellett AAA minősítésű kötvényeket értékesíteni. Mi következik mindebből?

Mindennek a morális és jogi értelmezésével nem fárasztanánk a kedves olvasót, már rég nem olyan időket élünk, hogy ilyesmin fennakadjon a kor cinizmusától megfáradt honpolgár. Az érdekes inkább az, hogy a befektetései iránt érdeklődő és megtakarításait féltő magunkfajta, piacgazdaságba szocializálódott páriák számára, hogy mi lesz mindennek a vége. Nos, távol álljon tőlünk, hogy a jövő ismeretére vonatkozó képességeinkről pozitív állítást tegyünk, de néhány gondolatot érdemesnek tartunk megfogalmazni. Egy dolog jól látszik, hogy a folyamatban a privát hitelezők egyre gyorsabban szabadulnak kötvényeiktől és helyüket átveszik a „multik” (IMF, ECB, EFSF és társaik), vagyis az eurózóna adófizetői már bekapták a horgot, már csak az a kérdés mekkora a nyelés és hogyan oszlik meg közöttük és a privát hitelezők között.

Képzeljük el, hogy a konkrét mechanizmusoktól és a „multik” közötti munka- és kockázatmegosztástól függetlenül az eurózóna egy nagy befektetési alap, a vicc kedvéért legyen hedge fund (Jézusom, csak azt ne kérdezzék melyik nagy guru kezeli), amely az alap tulajdonosai, vagyis a tagállamok befizetéseiből (vagyis a szuverén kibocsátók által eladott kötvényeiből származó bevételből), illetve az alap által bevont hitelfinanszírozásból segítséget nyújt a bajba jutott tagállamoknak (a már biztos befutók mint említettük Görögország, Portugália, Írország, a cél közelében járók közül Spanyolország emelendő ki egyelőre). Az alap magát AAA minősítésű kibocsátóként minősíttetve (minő meglepetés, hogy a Standard and Poor’s megadta, kicsit izgultunk) a kötvénypiacon a lehető legalacsonyabb hozammal ad el kötvényeket, majd azokat a sokkal magasabb hozammal forgó görög, portugál, ír stb… meglévő, vagy jövőbeni adósság kiváltására használja fel. (Az eddigi egyetlen tranzakciója az EFSF-nek egy 5,9 százalékos hozammal nyújtott 3,6 Mrd eurós hitel volt Írországnak.) Vagyis a semmiből pénzt csinál, illetve csinálna, ha a piacok hosszabb távon nem lennének hatékonyak. De azok! Ezért ez nem alkímia, hanem arbitrázs, vagyis az amikor eladunk egy túlárazott befektetést és egy alulértékeltet veszünk - állapítja meg Jaksity György.

Az egyensúly úgy jön létre, -vagyis amikor kiderül, hogy a semmiből nem lesz arany, hogy a rossz minősítésű papírok ára emelkedni fog, a jó minősítésűeké pedig csökkenni, vagyis a hozamok konvergálni kezdenek, ahogy annak idején az eurózóna létrejöttéhez is ez a folyamat vezetett el. Bármilyen meglepő, lesz egy pillanat, amikor érdemes lesz görög, portugál és egyéb ma gyászos állapotban lévő országok befektetéseit megvenni és a legjobb minősítésű eurozóna kibocsátók papírjait eladni, ahogy azt ők maguk is teszik az alap finanszírozása kapcsán. Addig persze még tovább eshetnek a görög, portugál és spanyol kötvényárfolyamok és nőhet a német államkötvényeké, de 60-70 százalékos árfolyamveszteség a görög kötvényeken és a bőven 3 százalék alatti német (10 éves) hozamok esetén (akár már heteken belül) érdemes ugyanazt csinálnunk, mint az egyébként bennfentes kereskedelmet folytató eurózóna tagállamok vezetőinek és az európai mentő alap „menedzsereinek”.

Elvégre ebből csinált pénzt az elhíresült LTCM alap is, hogy az eurózóna hajnalán a kamatkonvergenciában jogosan bízva vette a periféria (pl. Olaszország) kötvényeit és eladta a stabil kibocsátók (pl. német állam) papírjait. Talán nem meglepő, hogy ebben tanácsadójuk az az Alberto Giovannini, az olasz pénzügyminisztérium mellett működő, az eurózónába kerülést elősegítő szakértői bizottság elnöke volt, aki később az LTCM fizetési listáján is megfordult. Ahogy Nicholas Dunbar kitünő munkájában (Talált pénz) leírja, az olasz állam és jegybank az LTCM-mel együttműködve arra vette rá az alapot, hogy vásároljon nagy mennyiségben olasz állampapírokat, illetve ezekre szóló, a papírok felértékelődése esetén nyereséget biztosító származékos termékeket. A siker érdekében bennfentes információkat adott át az alapnak, jelentős refinanszírozást biztosított arany kölcsönadásával és maga is befektetett az LTCM alapba (250 millió dollárról szólnak a hírek) illetve elnézte, hogy az olasz államkötvény aukciókon az alap és társai az aukció nagy részét felvásárolták ezzel kiszorítva a kisebb szereplőket, manipulálva a piacot és mesterségesen felnyomták az árakat. (Az LTCM alapítójának egyébként ezért kellett elhagynia korábbi munkaadóját a Salomon Brotherst, mert az amerikai államkötvény aukciókon az amerikai szabályozást megszegve az egy vevő által megvásárolható kötvény mennyiségnél (35 százaléka a kibocsátásnak) lényegesen nagyobb részt vásároltak fel és ezáltal manipulálták a piacot. Úgy tűnik mindez az olasz illetékeseket nem zavarta, sőt.) Az eredmény ismert a tragikus pénzügyi helyzetben lévő Olaszország az eurózóna tagja lett (de ez a státusz a következő években újabb kihívások elé néz), az LTCM sok pénzt keresett, amit mind elbukott alapvetően tőzsdei volatilitás csökkenésében bízva kiírt opciókon 1997-ben.

Ennyit az alkímiáról - véli Jaksity György.

Privátbankár

Címkék: Pénzügyi szektor

LEGYEN ÖN IS ELŐFIZETŐNK!

Előfizetőink máshol nem olvasott, higgadt hangvételű, tárgyilagos és
magas szakmai színvonalú tartalomhoz jutnak hozzá havonta már 1490 forintért.
Korlátlan hozzáférést adunk az Mfor.hu és a Privátbankár.hu tartalmaihoz is, a Klub csomag pedig a hirdetés nélküli olvasási lehetőséget is tartalmazza.
Mi nap mint nap bizonyítani fogunk! Legyen Ön is előfizetőnk!

Pénzügyi szektor Fontos változás jön az OTP fintech cégénél
Herman Bernadett | 2025. július 1. 12:50
Július 1-től SimplePay Zrt. néven folytatja a működést a fizetési megoldásokat fejlesztő és üzemeltető OTP Mobil Kft. Mostantól SimplePay márkanév alatt egységesítik a vállalkozásoknak kínált digitális fizetési megoldásokat.
Pénzügyi szektor Új korszak indul a bankolásban, minden bankszámlás érintett
Herman Bernadett | 2025. július 1. 12:41
Elindult a Központi Visszaélésszűrő Rendszer (KVR) működésének első szakasza, amely a legkorszerűbb technológiát felhasználva, a másodperc tört része alatt képes felismerni a banki utalásokat célzó csalásokat. A nemzetközi szinten is egyedülálló rendszer része a jegybank „öt csapás” intézkedéssorozatának, amelyet Varga Mihály jegybankelnök jelentett be június elején.
Pénzügyi szektor Meghosszabbították a kamatstopot, de szükség van rá?
Herman Bernadett | 2025. június 30. 20:14
Marad az év végéig a kamatstop. A kormány 300 ezer megmenekített családról beszél, a valóságban ennek a tizede sem szorul rá az intézkedésre. Az immár több száz milliárd forintos, nagyrészt fölösleges adósmentés összegét hasznosabban is el lehetne költeni – erről is beszélt főmunkatársunk, Herman Bernadett a Trend FM héfői adásában. 
Pénzügyi szektor Az amerikai GDP a vártnál is jobban csökkent az első negyedévben
Privátbankár.hu | 2025. június 26. 16:21
Az idei első negyedévben az eddig becsültnél jelentősebben, 0,5 százalékkal csökkent évesítve az Egyesült Államok hazai összterméke (GDP) a washingtoni kereskedelmi minisztérium statisztikai hivatala, a Bureau of Economic Analysis csütörtökön ismertetett végleges adata szerint.
Pénzügyi szektor Új adószabályok jönnek – ezeket érdemes tudni
Privátbankár.hu | 2025. június 26. 14:21
A magyar gazdaság szereplői és a lakosság számára is jelentős változásokat hoz a napokban kihirdetett új adócsomag. A jogszabály számos, eddig veszélyhelyzeti rendeletben szabályozott előírást emelt törvényi szintre, és több ponton is módosította a már érvényben lévő adózási és számviteli szabályokat. Szakértő foglalja össze a legfontosabb változásokat.
Pénzügyi szektor Különleges engedélyt adtak a világ legrégebbi bankjának
Privátbankár.hu | 2025. június 25. 16:04
Az Európai Központi Bank (EKB) feltételekkel ugyan, de engedélyezte az olasz Monte dei Paschi di Siena (MPS), a világ legrégebbi, ma is működő, 1472-ben alapított bankjának azt a tervét, hogy fölvásárolja nagyobbik versenytársát, az 1946-ban alapított Mediobanca Banca di Credito Finanziario pénzintézetet.
Pénzügyi szektor Nagy bejelentésekre készül a Hungarikum Alkusz
Herman Bernadett | 2025. június 25. 15:02
Felvásárlások, tőzsdére lépés, a közvetítői szakma presztízsének javítása, szabályozókkal való együttműködés az extraprofitadó jövőbeli helyzetéről – Keszthelyi Erik, a Hungarikum Alkusz elnök-vezérigazgatója komoly célokat tűzött ki maga elé. Az extraprofitadót kivezetné 2027-től, mert a szektorban és a biztosítókban bizonytalanság van, ami visszaveti az iparágban a fejlesztéseket. 
Pénzügyi szektor Tovább erősödik a rendkívüli összefogás: az Allianz Hungária is csatlakozott
Natív tartalom | 2025. június 24. 16:40
Egyre több hazai biztosító ismeri fel azt, hogy a jövő biztosítási szakembereinek képzése nemcsak egy vállalat belső érdeke, hanem az egész szektor versenyképességének záloga és közös felelőssége. Az Allianz Hungária csatlakozásával már öt meghatározó piaci szereplő sorakozott fel a Magyar Biztosítási Tanácsadók Szövetsége (MBTSZ) átfogó, felsőfokú képzési programja mellé. A kezdeményezés célja nem kevesebb, mint a magyar biztosítási kultúra színvonalának érdemi emelése, a szakma presztízsének visszaépítése, és egy olyan tanácsadói utánpótlás biztosítása, amely képes érdemben válaszolni a jövő ügyféligényeire.
Pénzügyi szektor Global Capital: ismét Magyarország a régió legjobb kötvénykibocsátója
Privátbankár.hu | 2025. június 19. 16:07
A januári 2,5 milliárd eurós kötvénykibocsátással összefüggésben az Államadósság Kezelő Központ Zrt. (ÁKK) munkáját két szakmai díjjal ismerte el a Global Capital nemzetközi pénzügyi szaklap – tájékoztatta az MTI-t az ÁKK csütörtökön.
Pénzügyi szektor Szebb arcát mutatja a szomszédunkban az infláció
Privátbankár.hu | 2025. június 19. 15:46
Ausztriában a fogyasztói árak éves növekedési üteme az előzetes becsléssel összhangban 3,0 százalék volt májusban, miután áprilisban 3,1 százalékos emelkedést jegyeztek fel – derült ki az osztrák statisztikai hivatal (Bundesanstalt Statistik Österreich – STAT) végleges adataiból.
hírlevél
Ingatlantájoló
Együttműködő partnerünk: 4iG