Fenntarthatatlan Görögország adósságdinamikája

A Bank of America-Merrill Lynch bankcsoport londoni kutatási és elemző részlegének  (BofA Merrill Lynch Global Research) adósságpiaci elemzése szerint az még vitatott, hogy ha Görögország adósságátrendezést hajt végre, akkor más térségbeli gazdaságok is hasonló lépésre kényszerülnének-e, abban viszont szinte teljes az egyetértés, hogy ha Görögországnak nem kell átrendeznie adósságállományát, akkor egyetlen más euróövezeti ország sem jut erre a sorsra.
Görögország ugyanis változatlanul az euróövezeti periféria "Ground zero"-ja - áll az elemzésben. A ház szerint azonban a görög adósságátrendezés még mindig elkerülhető, ha a reformfolyamatnak sikerül újabb lendületet adni, viszont a görög adóssághelyzet fenntarthatóságát egy esetleges átstrukturálás sem garantálná.

A BofA Merrill Lynch Global Research londoni elemzői három forgatókönyvet modelleztek.
   
Az első alapján csak Görögország hajtana végre szuverén adósságállomány-átrendezést, a kormánykötvény-adósság tőkerészének 50 százalékos törlesztési visszatartásával ("haircut"), és a gyenge pénzügyi helyzetű többi euróövezeti tagállam nem követné a példát. A ház szerint ebben az esetben a banki veszteségek csekélyek lennének, nem érnék el a külfölddel szembeni bankkövetelések 1 százalékát sem a periférián kívüli euróövezeti országokban. A BofA Merrill Lynch Global Research szakértőinek becslése szerint ez összesen 63 milliárd dollárnak megfelelő banki veszteséget jelentene; a legnagyobb vesztes a francia bankrendszer lenne, utána következnének a német és a brit bankok.
   
A második forgatókönyv alapján Görögország mellett Írország és Portugália is adósságátrendezést hajtana végre, egyaránt 30-30 százalékos haircut-aránnyal, és ebben az esetben a teljes bankveszteség már elérné a 253 milliárd dollárt. A legtöbb veszteséget a német, majd a brit, a francia és az amerikai bankok szenvednék el görög államkötvény-portfoliójukon.
   
A harmadik forgatókönyv alapján a görög adósságátrendezés haircut-aránya 70 százalék, az ír és a portugál átstrukturálás 50-50 százalékos haircut-arány mellett következne be, és Spanyolország is adósságállománya átalakítására kényszerülne, 20 százalékos haircut-aránnyal.
   
A teljes banki veszteség a BofA Merrill Lynch Global Research londoni elemzőinek becslése szerint ebben az esetben 534 milliárd dollárnak felelne meg, és a német, a brit és a francia bankrendszer saját veszteségei egyaránt 100 milliárd dollár felett lennének.
   
A ház hangsúlyozza, hogy ezek csak "hipotetikus" forgatókönyvek. Ám a BofA Merrill Lynch Global Research szakértői hozzáteszik, hogy az általuk becsült veszteségek "alsó értékek", és valójában sokkal nagyobbak is lehetnek, például ha egy-egy bank esetleges bukása az euróövezeti periférián vagy azon kívül járványt indít el. Mindemellett az első forgatókönyvből következhet a második, és e két forgatókönyv megvalósulásából pedig a harmadik - áll az elemzésben.
   
Más nagy londoni házak gyakorlatilag biztosra veszik, hogy a valutauniós periférián belül legalább Görögország előbb-utóbb adósságátrendezésre kényszerül, ami a hitelminősítői megítélés szempontjából egyet jelentene a törlesztésképtelenség bejelentésével.
   
A Barclays Capital, a City egyik legnagyobb befektetési bankcsoportja a görög kilátásokról minap összeállított átfogó elemzésében annak a véleményének adott hangot, hogy a görög államháztartási konszolidációs program nem érte el a kitűzött célokat. A ház azzal számol, hogy a GDP-arányos görög közadósság-ráta már az idei év végére eléri a 153 százalékot, és a cég elemzői szerint Görögországnak "irreálisan alacsony" piaci kamatra lenne szüksége adósságdinamikája stabilizálódásához 2013 - a jelenlegi külső pénzügyi támogatási program kifutása - után.
   
A Barclays Capital londoni szakértői szerint Görögország már elérkezett arra a pontra, ahol "szinte minden reális forgatókönyv" alapján fenntarthatatlanná vált adósságdinamikája, és így "megkezdődött a visszaszámlálás" a görög adósságátrendezés felé.