Eddig mindegyik kamatcsökkentési ciklus egy nagy lufiba kormányozta a gazdaságot az USA-ban. A korábban megszokottakkal szemben már több mint 11 éve ülünk a jelenlegi alacsony kamatú ciklusban, nagyon extrém hosszúságú és mélységű kamatidőszak ez – mondta Forián-Szabó Gergely, a Pioneer Alapkezelő befektetési igazgatója.
A kamatot leginkább a munkaerőpiactól teszik függővé, de az amerikai munkaerőpiacon nem találtam olyan adatot, ami rossz lenne. Ilyen alacsony munkanélküliségre eddig ritkán volt példa. Ilyen körülmények között a Fed általában már emelni szokott a kamaton – tette hozzá.
Jól jönne már egy kis infláció
Még mindig messze vagyunk a tíz évvel ezelőtti ingatlanáraktól az USA-ban, de ez sem indokolja, hogy ilyen alacsony legyen a kamat. Az infláció pedig, amely nagyon alacsony, az előrejelzések szerint vissza fog térni az évi két százalék körüli szintre. Jól jönne egy kis meglepetés-infláció, hiszen azzal lehetne legjobban adósságot csökkenteni, de ennek nincs sok jele – mondta a szakember.
Az alacsony infláció oka, hogy brutálisan lent vannak a nyersanyagárak, és viszonylag erős a dollár. Az USA belső gazdasága látszólag egészséges, egyedül az árupiac és a dollár az, amely aggodalomra ad okot. A Fed jelenleg magányos harcosnak tűnik a kamatemelési tervével.
Nem a hitelezés a legnagyobb problémánk
Az alacsony kamatok miatt leestek a kamatkiadások, ezt az időszakot akár kamatcsökkentésre is lehetne használni. A magánszektor adósságát tudták csökkenteni, de a helyét átvette az állam, összességében az eladósodottság szintjét nem igazán sikerült mérsékelni a fejlett gazdaságokban.
Mindenütt azt halljuk, hogy a hitelezést élénkíteni kellene, de a magánvéleményem az, hogy nagyon nem ez a legnagyobb problémája a világgazdaságnak – mondta Forián-Szabó. A fejlődő világban az elmúlt években soha nem látott adósság-növekedés volt, amiben Kínának nagy súlya van. Az alacsony kamatszintet sok ország erre használta fel. Ezzel valamit majd kezdeni kell, jó esetben soft landing (puha visszaesés), rossz esetben hard landing (kemény visszaesés) lesz a vége – mondta a szakember.
Mi kilógunk a fejlődők közül
Ha ez a lufi kipukkad, annak komoly visszahatása lehet az USA-ra is, ma már sokkal fontosabb a fejlődő országok szerepe, mint korábban. A fejlődő vagy feltörekvő országok helyzetében azonban nagyon nagy a szórás, nagyon heterogén csoport, előfordul, hogy Magyarországgal egy csoportba sorolják Dél-Afrikát, vagy Brazíliát, Hong Kong, Szingapúr is nagyon kilóg a mezőnyből – hangzott el.
Szerencsére eléggé kilógunk a fejlődő országok problematikus csoportjából, ahol sok helyütt egyensúlyi problémák, nyersanyagfüggés, fenntarthatatlan gazdasági pálya a jellemző. A dollárkamatra való érzékenység sok országban jelentős, nálunk ez nem jellemző, a régiónk stabilitása jelenleg nagyon nagy – mondja az igazgató.
EU-pénzek nélkül nem így néznénk ki
Sok fejlődő országgal szemben Magyarországon volt komoly „deleveraging”, azaz adósság-leépítés. Az EU-pénzek beáramlása hatalmas horgonyt jelent, enélkül nem így néznénk ki – tette hozzá Forián-Szabó.
Szerintem most már egyértelmű a dolog, nagyon meg lennék döbbenve, ha nem emelnének december 16-án. Bár az idén már láttunk sok meglepetést a jegybankoktól, a svájci jegybank januári lépésétől az EKB múlt heti húzásáig – mondja az igazgató. Ráadásul ennyire komolyam még soha nem készítették fel a piacokat, már mintegy két és fél évvel ezelőtt, a híres „tapering” idején szóba került.
Ezt elbukta az USA
Infláció a láthatáron sincsen, ebben csak az hozhatna változást, ha a dollár elkezdene komolyan gyengülni vagy a nyersanyagárak nagyon megugranának. Ha lesz is kamatemelés, az nagyon alacsony mértékű lesz, a Fed ezzel együtt is inkább „galamblelkű”, mint héja – mondja a szakember.
Tíz százalékos dollárerősödés három év alatt bő másfél százalékkal fogja csökkenteni a GDP volumenét. Most közel 20 százalék dollárerősödés van mögöttünk – emlékeztetett rá Forián-Szabó. Ez a három százalék nem fog egyhamar visszajönni, azt elbukta az USA gazdasága, talán örökre.
Ez a legnépszerűbb spekuláció most
A dollárral kapcsolatban fontos a piaci pozícionáltság, a legnépszerűbb spekuláció most a long USD a Merril Lynch felmérése szerint. Nagyon nehéz azt mondani, hogy a dollár gyengülni fog, de ha homokszem kerül a gépezetbe, mint a múlt héten az EKB miatt, akkor nagyon hamar fel tud pattanni az euró/dollár. Amikor ennyire egy irányba pozícionál mindenki, azzal nagyon kell vigyázni – hangzott el.
A fejlődő piaci devizák éppen túlestek egy nagyobb leértékelődésen, a dollárkamat megemelkedése nekik mindenesetre bizony fájni tud. „A forint egy teljesen unalmas deviza lett, van, aki emiatt sírni tudna, én ennek örülök. Ez fenn is maradhat, amíg ilyen erős a külső pozíciónk” – mondja az igazgató.
Európában nagyon jól alakulnak a dolgok
Nekünk nem a Fed az elsődleges iránytű, hanem az európai kamatkörnyezet, főleg a spanyol és olasz hozamok, ezekhez hasonlóak a folyamataink. A jó hír, hogy az EKB elkötelezettnek tűnik a hozamok alacsony tartásában Európában, hosszú évekre. „Európában nagyon jól alakulnak a dolgok a gazdaságban, a legoptimistább szeptemberi forgatókönyvünk igazolódott be” – mondja a szakember.
Magyarországon minden adott, hogy fennmaradjon a jelenlegi kamatszint. A rövid oldali kamatokat várhatóan próbálja majd lehorgonyozni az MNB, a hosszú hozamokat viszont lejjebb szorítani. Ha nem jön valami nagyobb esemény, akkor a Fed-től függetlenül is maradhatnak a jelenlegi folyamatok nálunk – mondta az igazgató.
Le az elvekkel, éljen a pragmatizmus! 
