Inflációkövető kötvény, amely akkor a legjobb, ha nincs infláció

(Fotó: Eidenpenz József)

Csak februárban 56 milliárd forintért vásárolt a lakosság Prémium Magyar Állampapírt (PMÁP, korábban PMÁK), azaz inflációkövető kötvényeket. Logikus módon, mert az idei infláció év végére elemzők szerint elérheti a 2,5-2,6 százalékot, a fix kamatozású lakossági állampapírok kamata pedig (két évre 2,5, egy évre 2,0, fél évre 1,5 százalék) ezt még költségek és adók levonása nélkül sem éri utol.

Az inflációkövető papírok így talán az egyetlen olyan minimális kockázatú megtakarítást jelentik most, amelynek reálhozama szinte biztosan pozitív lesz, azaz pénzünk megőrzi értékét. Szinte biztosan – mert lehet olyan eset, amikor mégsem.

A kötvények ugyanis, több korábbi elődjükhöz hasonlóan, meglehetősen nagy késéssel követik az inflációt. A rövidebb, eredetileg három év hét hónapos futamidejű sorozat, a 2021/K kamata infláció plusz 1,1 százalékpont. Ezt kezdetben, január 18-tól, logikus módon a tavalyi inflációval számolják. Tehát 2,4+1,1=3,5 százalék éves szinten.

Időben elcsúsztatott kamatok

Csakhogy a papír már augusztus 26-án kamatot fizet, és a leírása szerint ekkor új kamatmegállapítás lesz az azt követő egy évre, de megint a 2017-es infláció alapján. Azaz megint évi 3,5 százalék lesz a kamat. Vagyis még 2019 augusztusában is a 2017-es, 2020-ban a 2018-as, 2021-ben a 2019-es pénzromlás után fognak bennünket kompenzálni. Nagyon nagy eltérés van az inflációs időszak és a kamatfizetési időszak között.

Persze egyáltalán nem hangzik rosszul a jelenlegi kamatkörnyezetben, hogy egy újabb évre 3,5 százalékot kapjunk, sőt. Gond csak akkor lenne, ha az infláció meredeken emelkedni kezdene, ekkor már a kötvény csak követné azt, de nem érné utol.

Szolid, szerény reálkamat

Első számpéldánkban a jelenlegi elemzői prognózisok alapján lassan, fokozatosan emelkedő inflációval számoltunk. (Táblázat a cikk végén.) Erre az évre 2,6, jövőre 2,9, majd 3,0 és 3,1 százalékkal. Ekkor a kötvény kamata is szolidan emelkedik, utoljára, 2021-ben a 2019-es 2,9 százalékos infláció alapján 4,0 százalékot fizetne ki.

A teljes futamidő alatt így 3,69 százalékos hozamot érnének el a befektetők, eközben átlagosan 2,88 százalék lenne a pénzromlás, tehát 0,8 százalékos reálkamat adódna. Kevesebb, mint az 1,1 százalékos kamatprémium, de nem sokkal, és más befektetésekkel szemben legalább pozitív és kockázatmentes. Mindenki boldog.

Sokk és robbanás esetén

De mi történik, ha az infláció valamiért csúnyán elszáll? Ha nem is túl valószínű, de nem lehetetlen. Valamely újabb válság, olajár-sokk, bérsokk, forintárfolyam-robbanás okozhat ilyet.

Ha az idén 4, jövőre 5, majd 6, 2021-re 7 százalékra ugrana fel az infláció, akkor a kötvény hozama 4,62, az átlagos infláció a futamidő alatt viszont 5,37 százalékra menne fel. Ekkor éves szinten 0,75 százalékos negatív reálkamat alakulna ki, pénzünk veszítene vásárlóértékéből. (Ez szerepel a második táblázatban.)

Az ellentétes eset

Megvizsgáltuk azt az esetet is, ha a jegybanki erőfeszítések ellenére az infláció visszaesne, és fokozatosan újra nullára menne vissza. (Idén 1,5, jövőre 1,0, utána 0,5, majd 0 százalék.)

Ekkor lenne a legjobb a befektetőknek: mivel már alacsonyabb infláció mellett, a késleltetés miatt még a magasabb inflációs kamatot kapnák, több lenne a reálkamat. A vázolt elméleti esetben évi 2,1 százalék körül. (Ami egyébként nem kiugróan sok, az elmúlt pár évben is előfordult ekkora, például amikor az infláció nulla közelébe esett.)

Szolidabb meglepetéssel számolva

Készítettünk egy negyedik verziót is, ahol az infláció a mostani várakozásoknál jobban, de csak évente 0,5 százalékponttal emelkedik. Ekkor is marad némi reálhozam, évi 0,27 százalék.

Mindez persze feltételezi, hogy a fogyasztói árak átlagos változását mérő infláció a folyamatokról megbízható képet ad. Itthon is és külföldön is vannak, akik ezt kétlik, például nálunk az ingatlanárak, lakhatási költségek súlya csekély.

(Az inflációs számok tartalmaznak leegyszerűsítéseket és durva becsléseket. Például minden naptári év minden napjára éves átlagos inflációs értéket vettünk figyelembe, holott az inflációs adatok éven belül is ingadoznak. 2020-ra és 2021-re pedig a becslések rendkívül bizonytalanok, a legtöbb elemző már nem is vállalkozik ilyenre. De ettől még igaz, hogy nagy léptekben emelkedő infláció esetén a kötvény nem fizetne reálkamatot.)

(Az inflációkövető kötvények egyéb híreiről, az öt éves kötvényről itt írtunk.)