Bár látszólag őrültség, van benne rendszer – így összegezték a Concorde Értékpapír elemzői a tőkepiacok 2025-ös, Donald Trump által uralt évét, ami a következő évre is vastagon rányomhatja bélyegét. Az elnök olyan világba érkezett, ahol óriási egyensúlytalanságok vannak jelen. Kínában hatalmas beruházások folynak, az USA-ban és főleg Európában viszont relatíve nagyon kevés. Az USA túlfogyaszt, Kína pedig alig.
Eközben a fejlett világban sok mindent egyszerűen nem tudnak gyártani, mert nincs rá kapacitás, mindent Ázsiába telepítettek ki. Európa pedig nem tudja megvédeni magát, komoly lemaradásai vannak a védelemben és az infrastruktúrában, amiket be kell hoznia. Az USA államadóssága ugyanakkor fenntarthatatlan pályán mozog.
Fotó: Concorde Értékpapír Zrt.
Mi kellene az egyensúlyhoz?
A világban levő ellentmondások kiegyensúlyozásához az Egyesült Államoknak megszorítania, Európának beruháznia, Kínának pedig fogyasztania kellene – mondta Gyurcsik Attila, az Accorde Alapkezelő vezérigazgatója a Concorde-csoport hétfői sajtóbeszélgetésén. A vámháború ezért nem egy kitalált, önkényes valami, hanem többek között arról szól, hogy ez a típusú függés Kínával szemben nem megengedhető.
Számos kérdés azonban nyitott, számos hatás nem ismert. Például nem tudjuk megmondani, hogy az amerikai vámemelések milyen hatással lesznek, hogy oszlanak majd el, ki fogja a vámterheket a végén finanszírozni. A vámokon keresztül Donald Trump egyelőre elérte, hogy a beszállítók beszálljanak az amerikai hiány finanszírozásába – mondta Gyurcsik.
Az államok fogják pumpálni a részvénypiacokat?
Eközben Kína beuházásorientált növekedési modellje befulladt, az országnak muszáj a fogyasztás felé elmozdulnia. Összességében lazább fiskális és monetáris politika várható a főbb régiókban, az USA-ban, Kínában és az EU-ban is. (Vagyis a jegybanki kamatvágások folytatódhatnak, és a költségvetések is várhatóan serkenteni fogják a növekedést.)
A németek most annyi pénzt pumpálnak a saját gazdaságukba, mint a New Deal értéke volt annak idején az Egyesült Államokban. Azaz Németországban történelmi léptékű, óriási élénkítőcsomag érkezik, amely ugyan 12 éves, de a nagy lökés már az első években bekövetkezik.
A kínai növekedés sziklaszilárd
Ez a kockázatosabb eszközök számára kedvező, támogató környezetet jelent, és emiatt recessziótól sem tartanak a brókercég szakemberei. Azokban az országokban ugyanis, ahol élénkítés folyik és a gazdaság jobban teljesít, a részvénypiac is felülteljesítő – állapította meg Gyurcsik. (Lásd a fenti ábrát.)
Tovább mérséklődhet a globális GDP növekedési üteme 2026-ban. Az USA és Kína is kissé lassulhat, de továbbra is Európa maradhat a leglassabb a nagy gazdasági központok közül. A kínai növekedés pedig bár lassulóban van, azért kitartó, még az amerikai vámháború sem tudta derékba törni.
Európai-kínai vámháború?
Az egyik legkomolyabb politikai kérdés Európában, hogy mit tegyünk Kínával – mondta Móró Tamás, a Concorde Értékpapír vezető stratégája. Az EU részéről is kereskedelempolitikai lépések várhatók, a szervezet nem teheti meg, hogy elkerülje a konfliktusokat. Komoly gazdaságpolitikai feszültségek vannak kialakulóban.
Mindez részvénypiaci szempontból egy eléggé furcsa mixet eredményez majd, bizonyosm , például a kamatérzékeny szektoroknak kedvezni fog – más szektoroknak viszont kevésbé.
Fotó: Concorde Értékpapír Zrt.
Nagy kérdés az AI hatása
A mesterségesintelligencia-üzletág (AI) nagy kérdése, hogyan fognak megtérülni a beruházások. „Ki bírja tovább, és kinél lesz végül a profit?” – tette fel a kérdést a szakember. A cégek egy része teljesen más modellekre próbál áttérni, ami jövőre az amerikai részvénypiac teljesítményét is visszahúzhatja. Az optimista verziók szerint viszont a termelékenység növekedése nagy segítséget, hatékonyság-növekedést jelenthet a gazdaság többi része számára.
Nem olcsó a részvénypiac, de az AI-adaptáció miatt jelentős termelékenységjavulás figyelhető meg a tengerentúlon, ami jelenleg a hiperskálázó, később az AI várható kommoditizálódása miatt a közepes kapitalizációjú vállalatoknak kedvezhet.
Mennyi lesz az S&P 500?
Az amerikai indexek azonban nagyon koncentráltak, tíz vállalat adja a piac durván 40 százalékát, ami kockázatokat hordoz magában. Az S&P 500 indexre vonatkozó legfrissebb célárak széles sávban szóródnak, a medián 7500 pont 2026 év végére. Ez közel tíz százalékos emelkedést vetít előre. Az európai részvényektől is nagyjából hasonló felértékelődést vár a piac 2026-ra.
Európában strukturális okokból az ipari vállalatok és a védelmi szektor, az építőipar, valamint a bankszektor teljesíthet felül. A német részvénypiac egyelőre momentumhiányos (nem mutat határozott irányt), mert a várt gazdaságélénkítő csomag leghamarabb 2026 második felétől fejtheti ki hatását.
Hol olcsóbbak a részvények?
A fejlődő piacok 2026-ban is a fejlett gazdaságokat meghaladó GDP-bővülést mutathatnak. Ez a vállalati profitokat növelheti: elsősorban két meghatározó szektor, a bankok és az technológiai szektor teljesíthet kiemelkedően. Az optimizmust az is fűti, hogy 2025-ben a külföldi alapkezelők újra optimisták lettek Kínával kapcsolatban. Kockázatot jelent a jövő évben többek között a Fed politikája, valamint az amerikai időközi választások.
Hol olcsók a részvények? A lista olcsó oldalán Törökország, Magyarország és Brazília áll, míg a legdrágább Új-Zéland, az USA és India, utánuk több európai ország következik. (Az előremutató P/E / árfolyam/nyereség hányadosok alapján.)
Maradt kakaó a régiós eszközökben is – erről a Klasszis lapcsoporthoz tartozó Mfor.hu cikkében olvashatnak:
Drágább arany, olcsóbb olaj
A nemesfémek strukturális okokból tovább folytathatják felértékelődésüket. Az arany árában buborék fújódik: a gazdaságban levő pénzmennyiséghez képest egyre magasabb az árfolyama, bár volt a történelemben ennél magasabb szint is a hetvenes években. Az arany 2026 végére elérheti akár az 5000 dollár/uncia árfolyamot is a fegyelmezetlen költségvetési politika, a jegybanki vásárlások, valamint a geopolitikai kockázatok miatt.
A mérséklődő gazdasági aktivitás az olajpiacon is érezteti hatását, de a nyersolaj ára 2026 első felében elérheti az alját. Az év végére az olaj ára ismét közeledhet a 70 dollár körüli szinthez, ami az inflációban gyorsulást hozhat. Egy esetleges orosz-ukrán békemegállapodás (vagy legalább tűzszünet) és az amerikai szankciók enyhítése Oroszországgal szemben viszont csökkenést hozna.
Nem lesz sokkal olcsóbb a dollár?
Az euró kamatelőnyének csökkenése és a rosszabb költségvetési pozíció miatt a dollár mérsékelten gyengülhet az euróval szemben 2026 elején a konszenzus szerint. Ezt az erőt ugyanakkor a Concorde Értékpapír elemzői szerint bőven ellentételezheti az USA vártnál gyorsabb növekedése, és az, ha nyugvópontra jutnak a vámokkal kapcsolatos villongások.
Egy esetlegesen gyengülő dollárt hozó szcenárióban sem számítunk arra, hogy az euró-dollár kereszt tartósan 1,20 felett ragadjon, mert az az elmúlt évek tapasztalatai alapján már az EKB reakcióját is kiválthatja – tették hozzá a brókercég elemzői.
A Privátbankár.hu Kft. (privatbankar.hu) nem minősül a befektetési vállalkozásokról és az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény („Bszt.”) szerinti befektetési vállalkozásnak, így nem készít a Bszt. szerinti befektetési elemzéseket és nem nyújt a Bszt. szerinti befektetési tanácsadást a felhasználói részére. A privatbankar.hu honlaptartalma ("Honlaptartalom") a szerzők magánvéleményét tükrözi, amelyek a privatbankar.hu közzététel időpontjában érvényes álláspontját tükrözik, amelyek a jövőben előzetes bejelentés nélkül megváltozhatnak. A Honlaptartalom kizárólag tájékoztató jellegű, az érintett szolgáltatások és termékek főbb jellemzőit tartalmazza a teljesség igénye nélkül és kizárólag a figyelem felkeltését szolgálja. A megjelenített grafikonok, számadatok és képek kizárólag illusztrációs célt szolgálnak, azok pontosságáért és teljességéért az privatbankar.hu felelősséget nem vállal. A Privátbankár.hu Kft, mint a privatbankar.hu honlapjának üzemeltetője, továbbá annak szerkesztői, készítői és szerzői kizárják mindennemű felelősségüket a Honlaptartalomra alapított egyes befektetési döntésekből származó bármilyen közvetlen vagy közvetett kárért. Ezért kérjük, hogy a befektetési döntéseinek meghozatala előtt mindenképpen több forrásból tájékozódjon, és szükség esetén konzultáljon személyes befektetési tanácsadójával. A Privátbankár.hu Kft. (privatbankar.hu) az adott pénzügyi eszközre általa tájékoztató céllal készített Honlaptartalomból esetlegesen következő ügyletkötésben semmilyen módon nem vesz részt, és így a függetlensége megőrzésre kerül. Mindezekből következik, hogy a Honlaptartalmával vagy annak közreadásával a Bszt., valamint az annak hátteréül szolgáló, az Európai Parlament és a Tanács 2004. április 21-én kelt, 2004/39/EK számú, a pénzügyi eszközök piacairól szóló irányelve („MIFID”) jogszabályi célja nem sérül.
Az elmúlt napokban hatalmasat estek a piaci árak, de még csütörtökön is van tovább. 
