7p

Amint a kormányok a hidegháború utáni időszak legmagasabb szintjére növelik a hadseregre fordított kiadásokat, a „költségvetési konszolidáció” a szociális szolgáltatások visszavágásával jár. A jelentés figyelmeztet, hogy ez óhatatlanul a politikai feszültségek növekedését vonja maga után. Káncz Csaba jegyzete.

A Nemzetközi Fizetések Bankja (BIS), a központi bankok bázeli székhelyű ernyőszervezete éves jelentésében egy olyan világgazdaság és pénzügyi rendszer képét festi le, amely egyre inkább széttöredezett, ellentmondásokkal, konfliktusokkal és sebezhetőséggel teli – mindez egy globális lassulás közepette.

A jelentés éles ellentétben áll az egy évvel ezelőtt bemutatott, viszonylag derűlátó beszámolóval. Az idei értékelés szerint: „A világgazdaság kilátásai az elmúlt hónapokban sokkal bizonytalanabbá és kiszámíthatatlanabbá váltak. A kereskedelmi zavarok most azzal fenyegetnek, hogy átformálják a globális tájképet, mivel a régóta fennálló politikai és gazdasági kapcsolatok megkérdőjeleződnek.” Nos, így szólnak a jelentés első fejezetének nyitó mondatai A dokumentum figyelmének középpontjában az amerikai kereskedelempolitika és a Trump-vámok okozta zavarok állnak, „ismeretlen végső terjedelmükkel és hatásukkal”. Ezek „a gazdasági bizonytalanság mérőszámait a tipikusan válságokkal kapcsolatos szintre emelték, és nagyfokú volatilitást váltottak ki a pénzügyi piacokon”.

A világgazdaság egyre törékenyebb a növekvő államadósság, a kereskedelmi konfliktusok, az inflációs kockázatok és a pénzügyi piacok sérülékenysége miatt
A világgazdaság egyre törékenyebb a növekvő államadósság, a kereskedelmi konfliktusok, az inflációs kockázatok és a pénzügyi piacok sérülékenysége miatt
Fotó: Pexels

A világ azonban már a Trump-féle gazdasági háború előtt is „jelentős sebezhetőséggel küzdött”. Ezek a világgazdaság alapjaiban gyökereznek, amelyről a jelentés bevezetőjében megjegyzi, hogy

„régóta fennálló és újonnan megjelenő kihívásokkal néz szembe. A termelékenység növekedése évtizedek óta csökkenő tendenciát mutat számos fejlett gazdaságban, és újabban több feltörekvő piacgazdaságban is, ami az általános gazdasági növekedést hátráltatja.”

Az égbe törő államadósságok veszélye

A népesség elöregedése és a kialakuló munkaerőhiány miatt a gazdaságok érzékenyebbé váltak az inflációval szemben, a kereskedelem széttagoltsága pedig „tovább csökkentheti a kínálat rugalmasságát”. Mindezek mellett „a magas államadósság számos országban sebezhetővé teszi a pénzügyi rendszert a kamatemelésekkel szemben, miközben csökkenti a kormányok képességét, hogy reagáljanak a kedvezőtlen fejleményekre”.

A növekvő adósságválság ráadásul a nagy gazdaságokra koncentrálódik. Az Egyesült Államok adóssága 37 ezermilliárd dollár felé tart, és „fenntarthatatlannak” minősített ütemben növekszik. Az Egyesült Királyságban, ahol 2022-ben már súlyos válságot éltek át, a magas adósságszint miatt a kötvénypiaci eladásokra figyelmeztetnek. Az európai országok, különösen Franciaország és Olaszország adósságterhei súlyosak, míg a japán miniszterelnök a napokban a kormány pénzügyi helyzetét a 2010-es évekbeli Görögországéhoz hasonlította.

A jelentés szerint bár a magasabb államadósságszint „erős jövedelemnövekedés és alacsony kamatlábak mellett fenntartható, a jelenlegi és jövőbeli feltételek nem tűnnek túl kedvezőnek”. Ez enyhe kifejezés, mivel – ahogy maga a jelentés is folytatja – „a gazdasági növekedés várhatóan a belátható jövőben is visszafogott marad”, és a kamatlábak „nem biztos, hogy visszatérnek a COVID járvány előtti évtizedben megfigyelt alacsony szintre”.

Ezeket a növekvő problémákat súlyosbítják a pénzügyi piacokon a magánhitelek – az úgynevezett nem banki pénzügyi intézmények (NBFI-k) – térnyerése miatt bekövetkezett jelentős változások. Az államadósság finanszírozásában való fokozott alkalmazásuk „fokozza a likviditási kockázatokat a kötvénypiacokon, növelve a pénzügyi stabilitási kockázatok megjelenésének lehetőségét a hagyományos bankrendszereken kívül”. A jelentés e kockázatokat részletezve megjegyzi, hogy „a kis- és középvállalkozásoknak és a magasan eladósodott vállalatoknak nyújtott hosszú távú hitelek egyre nagyobb részét magánhitel-alapok nyújtják”, amelyeket viszont nyugdíjalapok és biztosítótársaságok finanszíroznak. A finanszírozás e formájának kapcsolatai „közismerten átláthatatlanok”.

Az általános eredmény az, hogy „a pénzügyi feltételeket és a pénzügyi stabilitási kockázatokat egyre inkább a hagyományos bankrendszeren kívüli szereplők befolyásolják”. A bankok azonban végső soron a magánpiacoknak nyújtott támogatásuk miatt érintettek.

 

Államkötvény-piacok a célkeresztben

A 2008-as pénzügyi válság a jelentés szerint elsősorban banki válság volt, amelynek középpontjában a jelzálogpiacok álltak. Ma azonban „az államkötvénypiacok állnak a középpontban, és a különböző típusú vagyonkezelők a legfontosabb közvetítők”.

Ez különösen igaz a repó- vagy visszavásárlási piacra, ahol a fedezeti alapok államkötvényeket használnak fedezetként a bankoktól való nagyon rövid távú hitelfelvétel során, hogy finanszírozni tudják a nagy tőkeáttételű ügyleteket. „Azáltal, hogy a repo-piacokon az állampapírokat fedezetként használják, hogy készpénzt vegyenek fel további értékpapírokért, ezek a stratégiák növelik a hozamokat, de egyben sérülékenyek is a finanszírozási, készpénz- vagy származtatott piacok kedvezőtlen sokkjaival szemben. Ez a sebezhetőség tovább nőtt, mivel a finanszírozási feltételek egyre lazábbá váltak.”

A jelentés szerint a hitelezők „felhagytak a fedezeti alapok tőkeáttételének érdemi korlátozásával”. Ez a szélesebb piacot sérülékenyebbé teszi a zavarokkal szemben, mivel „a haircutok [veszteségek] kismértékű növekedése is kényszerű eladásokat indíthat el, és felerősítheti a pénzügyi instabilitást”. Ez nyilvánvaló volt mind a 2020 márciusi piaci zavarokban – a COVID világjárvány kezdetén –, mind az idei áprilisi turbulenciákban.

Válaszul Trump a „Felszabadulás Napján”, április 2-án bejelentett „kölcsönös vámjainak” váratlan nagyságára reagálva az államkötvények kamatlábai megugrottak. A nemzetközi devizapiacokon azonban a szokásostól eltérően az amerikai dollár esett, és néhány napig a piaci mantra az volt, hogy „adjuk el Amerikát”.

„A globális gazdaság nem szigetek gyűjteménye; a beszállítók, a vásárlók, a fogyasztók és az őket összekötő pénzügyi közvetítők közötti kapcsolatok sűrű hálójából áll. A tevékenység átnyúlik a határokon, így a forgalmazott áruk számos hozzáadott értéken mennek keresztül, mielőtt megtalálják végső vásárlóikat” – hangsúlyozza a dokumentum.

Az ellátási láncok megszakadása pedig ismét „felfelé irányuló meglepetésekhez vezetne az inflációban”. Maga a jelentés óvatosan fogalmaz, mondván, hogy „a háztartások ... a COVID világjárványt követő megélhetési költségek hirtelen emelkedését követően kevésbé tolerálják a reálbércsökkenést”.

A jelentéshez fűzött megjegyzéseiben a BIS ügyvezető igazgatója, Agustin Carstens egy kicsit közvetlenebb volt. „Ha a folyamatok elszabadulásának („de-anchoring”) bizonyítékai merülnek fel, a központi bankoknak erőteljesen kell reagálniuk az inflációs sokkokra.” 

Ez azt jelenti, hogy a kamatlábakat akkor is emelni kell, ha ez recesszióba taszítja a gazdaságot. A BIS-jelentés az infláció szempontjából pozitívan tekint egy ilyen fejleményre, mondván, hogy a globális lassulás enyhítő tényező lehet a kialakulásában.

A BIS ragaszkodik ahhoz, hogy az úgynevezett „strukturális reformok” jelentik a kulcsot az alacsony gazdasági és termelékenységi növekedés tartós kihívásainak kezeléséhez, amelyekkel számos gazdaság az elmúlt évtizedekben szembesült„, és hogy ezek a reformok jelentik az egyetlen eszközt ennek leküzdésére. Sem az expanzív monetáris politika, sem az expanzív költségvetési politika nem lehet a hosszú távú növekedés tartós hajtóereje.”

Növekvő politikai feszültségek

A BIS által a pénzügyi instabilitás forrásaként azonosított államadósság csökkentésére „nagy költségvetési hiányokkal és korlátozott költségvetési mozgástérrel rendelkező országoknak költségvetési konszolidációt kell folytatniuk”. A jelentés szerint „az adóalapú konszolidációra való erőteljes támaszkodás tovább akadályozhatja a növekedést”.

Olyan körülmények között, amikor minden kormány a hidegháború utáni időszak legmagasabb szintjére növeli a hadseregre fordított kiadásokat, a „költségvetési konszolidáció” a szociális szolgáltatások visszavágását jelenti. A jelentés figyelmeztet, hogy ez óhatatlanul a politikai feszültségek növekedésével jár.

(Káncz Csaba szerzői oldala itt érhető el.)

LEGYEN ÖN IS ELŐFIZETŐNK!

Előfizetőink máshol nem olvasott, higgadt hangvételű, tárgyilagos és
magas szakmai színvonalú tartalomhoz jutnak hozzá havonta már 1490 forintért.
Korlátlan hozzáférést adunk az Mfor.hu és a Privátbankár.hu tartalmaihoz is, a Klub csomag pedig a hirdetés nélküli olvasási lehetőséget is tartalmazza.
Mi nap mint nap bizonyítani fogunk! Legyen Ön is előfizetőnk!

Nemzetközi Lavrov: „Értékeljük a magyar vezetés kiegyensúlyozott politikáját”
Privátbankár.hu | 2025. július 7. 11:29
Kormánypárti lapnak adott interjút az orosz külügyminiszter.
Nemzetközi Valami megmozdult Németországban, jó hírek érkeztek
Privátbankár.hu | 2025. július 7. 11:06
Nem erre számítottak.
Nemzetközi Drónokkal támadták meg Harkivot az oroszok
Privátbankár.hu | 2025. július 7. 10:01
A támadásban összesen 27 ember sérült meg.
Nemzetközi Áradás Texasban: 78 áldozat, tucatnyi eltűnt
Privátbankár.hu | 2025. július 7. 09:05
A sár és a törmelék nehezíti a keresést.
Nemzetközi „Nevetséges”– Musk pártalapítására reagált Donald Trump
Privátbankár.hu | 2025. július 7. 07:27
Trump és Musk viszonya hónapok óta feszült.
Nemzetközi Befutott Donald Trump újabb fenyegetése
Privátbankár.hu | 2025. július 7. 06:49
A részletekkel egyelőre nem bajlódott.
Nemzetközi Trump letette a fegyvert az asztalra és az ígéret szerint használni is fogja
Privátbankár.hu | 2025. július 7. 06:14
Washington maximális nyomásgyakorlást alkalmaz annak érdekében, hogy a következő hetekben megállapodást érjen el kereskedelmi partnereivel.
Nemzetközi Sorsdöntő hét jön az EU számára, megszólalt egy diplomata
Privátbankár.hu | 2025. július 6. 16:31
Az EU csak korlátozott megállapodásra számíthat Trump vámfenyegetései közepette.
Nemzetközi Kína az orvosi eszközökkel üt vissza az Európai Uniónak
Privátbankár.hu | 2025. július 6. 15:49
Peking megtorló lépésekkel válaszolt az EU korlátozásaira.
Nemzetközi Kizárják a szexmunkások szolgáltatásait igénybe vevő tagjaikat a spanyol szocialisták
Privátbankár.hu | 2025. július 6. 13:54
Új szabály tiltja a Spanyol Szocialista Munkáspárt tagjainak, hogy szexmunkások szolgáltatásait vegyék igénybe.
hírlevél
Ingatlantájoló
Együttműködő partnerünk: 4iG