8p

Ez a cikk Privátbankár.hu / Mfor.hu archív prémium tartalma, amelyet a publikálástól számított egy hónap után ingyenesen elolvashat.
Amennyiben első kézből szeretne ehhez hasonló egyedi, máshol nem olvasható, minőségi tartalomhoz hozzáférni, akár hirdetések nélkül, válasszon előfizetői csomagjaink közül!

Két hét alatt robbant be a köztudatba a GameStop vállalat a példátlannak tűnő tőzsdei teljesítményével – a kommentárok sokszor egy új világ kezdetéről, a kisbefektetők forradalmáról beszélnek. Ha azonban alaposabban megvizsgáljuk, mi történt a részvénnyel az elmúlt hónapokban, kérdésessé válik, valójában ki kit győzött le a short-buborék kidurranásakor. Barlai Róbert tőkepiaci szakember jegyzete.

Egy férfi telefonál egy GameStop üzlet bejáratánál Illinois-ban, Gurnee-ben 2019-ben. Ekkor még biztos nem gondolta, hogy 2021 januárjában 1600 százalékot ugrik a cég részvényeinek árfolyama... Fotó: EPA / Tannen Maury
Egy férfi telefonál egy GameStop üzlet bejáratánál Illinois-ban, Gurnee-ben 2019-ben. Ekkor még biztos nem gondolta, hogy 2021 januárjában 1600 százalékot ugrik a cég részvényeinek árfolyama... Fotó: EPA / Tannen Maury

Alig két hete a világ nagy része semmit sem tudott a GameStop Corp. létezéséről, az elmúlt napokban azonban volt alkalmunk megismerni a társaság nevét. A világ gazdasági és bulvársajtója tele van a cég nevével és a tőzsdei történetével. A legtöbb kommentátor befektetési forradalomról, egy új világról beszél, ahol a kisemberek és befektetők ereje összeadódva kiüti a nagy és profi játékosokat. Egyfajta revans-érzés és mánia söpör végig a piacon a kisbefektetők között – mintha 2008 történései miatt akarnának bosszút állni.

A magyar sajtóban is sok cikk jelent meg a témában, sokkal higgadtabb és elemzőbb stílusban. Cikkemben nem kívánom ezért részletesen bemutatni eme „short squeeze” történetét, ellenben szeretném néhány kérdéssel tisztázni, hogy milyen forradalomról érdemes itt beszélni – van-e itt egyáltalán bármilyen forradalom?

Benchmark. Ezen a néven a jövőben rendszeresen jelennek majd meg anyagok a Privátbankár.hu és az Mfor.hu oldalán. A jegyzetsorozatban neves szerzőket kértünk föl arra, hogy oldalainkon közöljenek hiteles, iránymutató, igazodási pontnak, viszonyítási alapnak - azaz benchmarknak - szánt írásokat aktuális közéleti, politikai, gazdasági témákban. Ezek valójában már nem is választhatók szét, hiszen minden, ami politika, az egyben gazdaság és közélet is a XXI. században.

Elöljáróban annyit, hogy mióta a piac fogalma létezik, buborékok időről időre születnek. Ez az emberi döntéseknek és a pszichének az egyenes következménye. Beszélhetünk „long” és „short” buborékokról.

A piacok történetének első ismert nagy long buborékja a tulipánhagyma-mánia volt Hollandiában az 1636-37-es években. A csúcson 1 darab hagyma kb. 500 liter bor vagy egy akkor átlagos ház árával volt egyenértékű.

Az elmúlt idők egyik legnagyobb „short” buborékja a Volkswagen részvény története 2008-ban. Ma már nehéz elképzelni, de akkora gazdasági visszaesés és tőzsdei pánik volt 2008-2009-ben, hogy a Volkswagen AG esetében a csőd bekövetkeztét is lehetségesnek tartották az elemzők és a piaci szereplők. Miközben mindenhol estek a részvényárak, egy technikai bejelentés következtében (amely arról szólt, hogy a Porsche növelte részesedését a VW AG-ban) az akkora már jelentős short pozíciókat tartók kénytelen voltak a fundamentális várakozásaiktól elszakadva vételekbe kezdeni, ami egy olyan spirált indított be, ami akkor a világ egyik legnagyobb autógyártójának a részvényárát többszörösére emelte.

Ennek a short buboréknak a kipukkadását egy „trigger” okozta. A Porsche bejelentését követően a piaci szereplők megijedtek a „free float”, a piaci likviditást adó közkézhányad arányának drasztikus lecsökkenésétől. A Porsche már meglévő 30 százalékos részesedése mellé vásárolt 44 százalékot cash részvények és opciók formájában, ezzel 75 százalékos tulajdonosa lett a VW AG-nak. Az addig kb. 45 százalékos „free float” lecsökkent 1 százalékra. Mindez nem szólt volna ekkorát, ha nem egy egyirányba túlpozícionált piacra érkezik egy ellentétes irányba mutató jelentős hír. A részvény ára rövid idő alatt 5-6 szorosára emelkedett.

2008 második felében nagyon rossz hangulat uralkodott a tőzsdéken. A DAX indexben lévő részvények átlagos short-állománya 5 százalék körül volt. A VW-buborék robbanása előtt a VW-ben a kint lévő részvények 13 százalékára rúgott a short-állomány, ugyanakkor a Porsche felvásárlása miatt a piacon elérhető szabad részvény mennyiség 1 százalékra zsugorodott. Az eredményt látjuk az árfolyamgrafikonon…

Szándékosan nem részletezem a Gamestop üzleti modelljét, működését, kilátásait - a short buborék kidurranásában nem igazán játszottak szerepet a fundamentumok. A GameStop részvény ára 2014 óta esik kisebb-nagyobb megszakításokkal – ráadásul ez a közel 7 év árfolyamesés egybeesik egy általános részvénypiaci ralival. A gyenge vállalati fundamentumok egy félelemérzet nélküli short-állomány felépülését segítették. Különösen érdekes, hogy ebben az időszakban a makrogazdasági adatok és az általános részvénypiaci hangulat javulásával egy időben a részvény ára trendszerűen csökkent folyamatosan.

Negatív korreláció épült fel a piac egészével, sőt a szektor többi cégével szemben is. Miközben a 2020-as évben hatalmas és általános részvényvolatilitás jellemezte a piacot, a GameStop 4-6 dollár között oldalazott már az év közepéig. 2015-ben még 40 dollár fölött volt átlagosan az árfolyam; nagy valószínűség szerint a GameStop-ban hosszú éveken át folyamatosan épült fel egy short-állomány. Ez volt a nyerő „trade”: akár csak önmagában shortolni a részvényt, akár valamivel szemben shortolni. (Ilyenkor a shortolásból bejövő pénzen egy másik részvényt vesz a befektető, így az összetett pozíciónak kisebb lehet a piaci kockázata, nagyobb lehet a nyereségcélja.)

Idén januárra a kintlévő teljes részvény állomány 114 százalékára rúgó short-állomány épült fel. A 114 százaléknak két okból van jelentősége. Egyrészt megmagyarázza, hogy a buborék durranásakor miért ilyen elemi erővel mozog a részvény ára a másik irányba, és miért ekkora mértékben (15-szörösére emelkedett a részvény ára pár nap leforgása alatt). Másrészt - és erről nem igazán esik szó a híradásokban - a hosszú évek félelem nélküli shortolása közben a cég által kibocsátott részvénymennyiség duplája került „long” kezekbe. Azaz ennyien meg is vették ezeket az elshortolt részvényeket úgy, hogy a piacon kint lévő valós részvények mennyisége ennek csak fele volt. (Még akkor is igaz ez, ha derivatívákon keresztül bonyolódtak a tranzakciók.)

Részletes adatok még nem állnak rendelkezésre, de feltételezhető, hogy néhány nagy, intézményi ügyfél már régóta figyelte ennek a short-állománynak a felépülését és a shortoló játékosok ellenében, már a long oldalon spekuláltak. Annál is inkább, mert short pozíciót csak úgy lehet nyitni, hogy valaki a long oldalon beáll vevőként a tranzakcióba. Szóval a másik oldalon hatalmas long állomány is felépült a részvényben, jóval azelőtt, hogy a forradalmi reddites vagy más közösségimédiás csoportok „rátaláltak” a részvényre.

Az alábbi ábrán egy 8 havi árfolyamalakulás látható:

Szépen látszik, hogy a nyári 4-5 dolláros szintről a papír elkezd emelkedni, és 2020 végére már 20 dollár fölé emelkedik az árfolyam, megtörve ezzel egy 6 éves eső trendet.

Jelentős vétel mutatkozott tehát a papírban már jóval azelőtt, hogy kisbefektetői körök, a közösségi médiában „megtalálták” a papírt.

A chartokat és a több milliárd dollár értékben jelen lévő long oldali befektetőket látva nekem erős a gyanúm, hogy nagy és okos intézményi játékosok is gyülekeztek a short squeeze-re, illetve már jóval azelőtt benne lehettek a piacban, hogy a dühös forradalmárok megérkeztek.

Mindezek fényében a kisbefektetői forradalom csak egy jól hangzó fedősztori, ami részben valóban igaz, de inkább csak fedezi a mozgás mögött álló intézményi játékosok történetét.

Nem akarom a közösségi média erejét relativizálni, csökkenteni, hiszen elemi erővel írják át mindennapjainkat. Mégis, szinte elképzelhetetlen nekem, hogy a kisbefektetői tömegek egy véletlennek köszönhetően találtak rá a papírra - pontosan akkor, amikor robbanásra kész volt a helyzet. Bízzunk abban, hogy a nyomozás fényt derít majd a teljes történetre.

Az, hogy ki kit vert meg saját pályáján, és ezen az egész történeten ki vagy kik nyertek igazán, csak sokára fog kiderülni. Az biztos ugyanakkor, hogy kisbefektetők tízezrei csatlakoztak egy pilótajáték-szerű részvény vevői köréhez olyan árakon, ami fundamentálisan és hosszú távon nem lesz tartható és borítékolhatóan sokat fognak rajta bukni.

Véleményem szerint annyiban valóban új és forradalmi helyzettel állunk szemben, hogy a brókeri, közvetítői intézményrendszeren kívül épült fel olyan információ, kampány és tömeg, ami részben hozzájárult ennek a buboréknak a kipukkadásához. Egy új csatorna jelent meg a befektetések közvetítésére (közösségi média), ráadásul ennek a csatornának nincs érdemi „gazdája”, akit perbe lehetne fogni piacbefolyásolásért. Nem lesz könnyű dolga a hatóságoknak, hiszen meg kell húzni a szólásszabadság és a piac befolyásolásra alkalmas információk terjedése között a választóvonalat.

Azt naiv feltételezésnek érzem, hogy néhány száz vagy ezer dolláros egyéni befektető tömege és dühe söpörte volna ki a „pénzéhes” és profi hedge fundokat.

Inkább azt tartom valószínűnek, hogy a tömegek erejét és a sajtóvisszhangot ügyesen használták ki/fel szintén intézményi és profi szereplők, akik már jóval azelőtt a short squeeze sztorin dolgoztak, hogy a kisbefektetők tömege megérkezett volna.

A történet itt nem ér, nem ért véget. Ha a GameStop részvényei jelentősen visszaesnek, kisbefektetők tömege fogja igazát és pénzét keresni, ami jelentős kérdéseket vet fel a néhány száz dolláros tőkével rendelkező ügyfeleknek kereskedési lehetőségeket és tőkeáttételt biztosító platformokkal szemben.

LEGYEN ÖN IS ELŐFIZETŐNK!

Előfizetőink máshol nem olvasott, higgadt hangvételű, tárgyilagos és
magas szakmai színvonalú tartalomhoz jutnak hozzá havonta már 1490 forintért.
Korlátlan hozzáférést adunk az Mfor.hu és a Privátbankár.hu tartalmaihoz is, a Klub csomag pedig a hirdetés nélküli olvasási lehetőséget is tartalmazza.
Mi nap mint nap bizonyítani fogunk! Legyen Ön is előfizetőnk!

Benchmark A forint tartós gyengítése hibás gyakorlat – megszólalt a volt jegybankelnök
Privátbankár.hu | 2025. március 28. 09:46
Bod Péter Ákos szerint ideje szakítani azzal a gazdaságpolitikai gyakorlattal, amely a forint gyengítését versenyképességi eszköznek tekinti. A volt jegybankelnök szerint a térség valutái közül a forint lóg ki leginkább, és a tartós leértékelés csak fokozza az inflációt.
Benchmark Gavallér állam és gyenge verseny: áremelkedés plusz ütemcsökkenés
Bod Péter Ákos | 2025. március 21. 05:54
Az év eleji áremelkedések ismét az EU legmagasabb inflációs rátáját eredményezték Magyarországon, miközben a kormányzat sikerpropagandát folytatott. Az élelmiszerárak drágulása és a kiskereskedelmi árrés maximalizálása élénk társadalmi vitát váltott ki. Eközben az ipari és építőipari árak is emelkedtek, miközben a gazdaság stagnál. A háttérben strukturális problémák és versenytorzító tényezők is meghúzódhatnak. Bod Péter Ákos közgazdász, a Magyar Nemzeti Bank korábbi elnökének elemzése. 
Benchmark Bod Péter Ákos: Makacs infláció, bizalmatlan fogyasztó, pótcselekvő kormány
Bod Péter Ákos | 2025. március 13. 05:42
Mindenkit lesokkolt, hogy még a januári – már akkor is az Európai Unióban a legmagasabb – éves inflációnkat is überelni tudta a februári. Amire aztán nem is késett a kormány válasza, a kiskereskedelmi láncokra kivetett árrés-stop. Vajon ez képes lesz-e megfékezni a pénzromlást, vagy csak még feljebb taszítja azt, ahogyan történt a korábbi árstopokkal (élelmiszer, üzemanyag)? Erre is válaszol lapcsoportunk, a Klasszis Média állandó szerzője, Bod Péter Ákos volt jegybankelnök, egyetemi tanár, közgazdász a legfrissebb cikkében.
Benchmark Bod Péter Ákos: Elment két év, mire mentünk vele? És mi jöhet?
Bod Péter Ákos | 2025. március 7. 05:47
A KSH friss adatai szerint a magyar GDP 2024-ben 0,5-0,6 százalékkal nőtt, ám a gazdaság teljesítménye még mindig elmarad a két évvel ezelőtti szinttől. Az ipar és a mezőgazdaság visszaesése, valamint a beruházások jelentős csökkenése továbbra is fékezi a növekedést. A kormány az élénkülést a fogyasztás bővülésétől és a külföldi beruházásoktól várja, de a gazdaság szerkezeti problémái és a külső kockázatok miatt a fellendülés továbbra is bizonytalan. Bod Péter Ákos közgazdász, a Magyar Nemzeti Bank korábbi elnökének elemzése. 
Benchmark Bod Péter Ákos: Beruházások – megvolt a mélypont?
Bod Péter Ákos | 2025. február 28. 05:43
A KSH közzétette a 2024-es év utolsó trimeszterének beruházási adatait: az előjel nem volt váratlan, de mégis kellemetlen hír, hogy az év vége nem hozott fordulatot. A beruházási volumen jó ideje csökken, mégis lehetett remélni, hogy az év során már elértük a gödör alját. A visszaesés mértéke pedig egyenesen aggasztó. Akkor is, ha tudjuk: a 2022-es tavaszi országgyűlési választás előtti nagy költségvetési kiköltekezés és a laza monetáris kondíciók fenntartása nemcsak a lakossági fogyasztásnak, hanem a beruházási aktivitásnak az élénkítését is célozta.
Benchmark Bod Péter Ákos: Növekedési potenciál, üzleti akciórádiusz – hol van jövője a magyar gazdaságnak?
Bod Péter Ákos | 2025. február 19. 05:41
Orbán Viktor legutóbbi kijelentése szerint Magyarország nem maradhat csak az Európai Unió keretrendszerében. Pedig inkább a fejlett maghoz való közel jutás a nemzeti érdek. Attól pedig markánsan különbözik a pártérdek, személyes érdekeltség vagy a NER-cégek különérdeke.
Benchmark Bod Péter Ákos: A vámháború első hete – és ami jöhet
Bod Péter Ákos | 2025. február 5. 05:46
Donald Trump elnökségének első két hete alatt meghozott, sokkoló vámintézkedések nem érhették volna váratlanul a gazdasági elemzőket, mégis komoly meglepetést okoztak. Az elnök „a vámok embereként” kampányolt, de a Mexikót és Kanadát sújtó büntetővámok és a nyílt területszerzési szándék váratlan fordulatként hatottak. Hogyan válhatott mindez valóra, és milyen rövid távú gazdasági következményekkel kell számolni az Egyesült Államok és partnerei számára? Bod Péter Ákos közgazdász, a Magyar Nemzeti Bank korábbi elnökének elemzése. 
Benchmark Bod Péter Ákos: Ha Németország szerkezeti baja csak pénz kérdése, akkor van megoldás
Bod Péter Ákos | 2025. január 31. 05:42
A közelgő februári német parlamenti választás kétségtelenül az év fontos eseménye lesz. Amelynek természetszerűen lényeges tényezője a gazdasági helyzet.
Benchmark Bod Péter Ákos: Tavaly a recesszió segített az infláción, a forintgyengülés nem – és az idén?
Bod Péter Ákos | 2025. január 17. 05:46
2024 decemberében a fogyasztói árak 4,6 százalékkal emelkedtek, ami meghaladta a várakozásokat, míg az éves infláció 3,7 százalék lett. Hogyan befolyásolta az infláció alakulását a bázishatás és a recesszió? Miért emelkedett a maginfláció, és mit mutatnak az egyes termékkörök – például a szolgáltatások, élelmiszerek és tartós fogyasztási cikkek – árváltozásai? Mit jelez mindez a 2025-ös kilátások szempontjából? Bod Péter Ákos közgazdász, a Magyar Nemzeti Bank körábbi elnökének elemzése. 
Benchmark Bod Péter Ákos: A világgazdaság 2024-ben – megint állva maradt Magyarország
Bod Péter Ákos | 2024. december 24. 06:12
A magyar gazdaság idei folyamatainak és a sokféle állami intervenciónak a rövid elemzése ott maradt abba, hogy a gazdaságilag és pénzügyileg rendkívül nyitott, sőt törékeny helyzetű Magyarország állapota és kilátása csakis nemzetközi kontextusban ítélhető meg.
hírlevél
Ingatlantájoló
Együttműködő partnerünk: 4iG